【行业研究报告】昱能科技-2022年业绩快报点评：2023年微逆延续翻倍态势、储能全面布局！

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）6651,3454,0547,727
同比36%102%201%91%
归属母公司净利润（百万元）1033461,1132,067
同比34%236%222%86%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.294.3313.9225.83
P/E（现价&最新股本摊薄）378.54112.5935.0018.85
关键词：#业绩不及预期
投资要点
◼事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入13.45亿元，
同增102%，归母净利润3.46亿元，同增236%，扣非归母净利润3.31
亿元，同增243%。其中2022Q4营业收入4.17亿元，同增71%，环增
-3%，归母净利润0.93亿元，同增107%，环增-25%，扣非归母净利润
0.92亿元，环增-19%。业绩处于预告下限，略低于预期。
◼2022Q4微逆确收延迟、2023Q1出货环增20%+。2022年公司微逆出货
折算成组件数约270万个，确收260万，同比翻倍以上增长，其中2022Q4
微逆出货95+万个，环增20%+，实际确认收入83-87万个，环增7%，
略低于市场预期，主要是疫情影响部分未确认延至2023Q1。分市场看，
公司欧洲/北美/巴西出货占比分别40%/30%+/20%+，产品上，一拖二占
比近过半，主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023年德国光储系统增
值税及所得税减免+VDE加速阳台系统普及将功率限制由600W提至
800W，微逆市场空间进一步增大；另外，工商业中微逆渗透率不足5%，
800W，微逆市场空间进一步增大；另外，工商业中微逆渗透率不足5%，
市场空间巨大，公司三相一拖四与一拖八为针对工商业，我们预计2023
年一拖八出货占比提升至10%+。我们预计2023Q1公司微逆出货环增
20%+，2023年实现出货800万个组件数，对应260-270万台，同比翻
1.5倍+增长！
◼储能小批量出货、加速一体机认证、2023年放量高增。公司储能产品
2022年小批量出货，实现营收几千万，2022H2公司加速储能一体机认
证，我们预计2023年放量高增，主要以一体机销售为主，关断器实现
翻倍增长，预计2023年储能+关断器营收达10亿元，其中储能有望6-
8亿元！
◼盈利预测与投资评级：基于2022年略低于预期，2024年微逆持续翻倍
增长，我们下调2023年、上调2024年盈利预测，我们预计公司2022-
2024年归母净利润为3.5/11.1/20.7亿元（前值为3.7/12.1/18.7亿元），
同增236%/222%/86%，我们给予2023年50倍PE，对应目标价694元，
◼风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
-23%
-6%
11%
28%
45%
62%
79%
96%
113%
130%