【行业研究报告】石头科技-Q4海外收入增速环比Q3提升

2023年02月28日石头科技(688169.SH)石头科技(688169.SH)公司快报Q4海外收入增速环比Q3提升小家电Ⅱ投资评级维持评级6个月目标价430元股价(2023-02-27)361.35元交易数据总市值(百万元)33,855.47流通市值(百万元)33,855.47总股本(百万股)93.69流通股本(百万股)93.6912个月价格区间229.2/714.96元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益23.638.4-32.7绝对收益20.345.5-44.3张立聪zhanglc@essence.com.cn韩星雨hanxy@essence.com.cn相关报告加大费用投放力度，期待公司份额持续提升2022-10-31事件：石头科技公布2022年年度业绩快报。公司2022年实现收入66.3亿元，YoY+13.6%；业绩11.9亿元，YoY-14.9%；扣非业绩12.0亿元，YoY+0.8%。经折算，Q4单季度实现收入22.4亿元，YoY+11.3%；业绩3.4亿元，YoY-12.5%；扣非业绩3.4亿元，YoY+15.2%。公司Q4收入增速环比Q3明显改善，盈利能力同比亦有提升。石头发布新品类洗烘一体洗衣机，收入有望迎来新增量。石头Q4单季度收入增速转正：石头Q4单季度收入增速环比Q3+11.9pct，我们判断公司海外收入增速环比Q3有所恢复。根据奥维数据，石头扫地机Q4线上销售额YoY+12%，增速环比Q3有所下降（Q3为52%）。因为基数原因，石头Q4单季度内销增速放缓，但是整体收入增速环比提升，由此判断石头Q4海外收入增速环比Q3有所提升。石头Q4单季度扣非净利率同比提升：石头Q4单季度归母净利润YoY-12.5%，归母净利率同比-4.1pct。主要因为公司上年同期公允价值变动收益较高。剔除非经常性损益影响后，公司Q4单季度扣非净利率同比+0.5pct。公司主业盈利能力同比提升，在Q4主力机型降价的情况下，公司盈利能力仍然表现出较强的韧性。石头Q4单季度扣非净利率环比Q3-3.1pct，我们认为主要因为Q4国内业务占比提升，而石头国内业务盈利能力低于海外业务。石头发布新品类洗烘一体洗衣机：石头2月24日发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机H1。石头创新性地推出行业第三种烘干技术（行业主流技术为冷凝式、热泵式）——分子筛低温烘干技术，用吸附方式进行衣物除湿。公司产品亮点主要在于：1）分子筛吸水能力强，可以实现衣物烘干即穿；2）烘干风路无主动热源参与，可以保证筒内温度不会过高，从而可以对羊毛、真丝材料进行烘干；3）可以实现毛絮自动过滤以及滤网自动清洗（方便养宠家庭）。与目前主流产品相比，石头该款洗衣机的可能卖点在于通过新型烘干技术（分子筛烘干），希望在达到热泵干衣效果（不损坏衣物，可以实现烘干即穿）的情况下，实现比热泵干衣更优惠的价格（具体价格预计2月28日新品发布会公布）。投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。新品类洗烘一体洗衣机有望带来收入增量。预计石头2023~2024年EPS分风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。-49%-39%-29%-19%-9%1%