【行业研究报告】恒顺醋业-2022年报点评：业绩增长符合预期，改革深化持续赋能

【投资要点】
◆公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入21.39亿元（+13%）；
实现归母净利润1.38亿元（+16%）；实现扣非净利润1.22亿元（+13%）。
对应公司Q4单季度实现营业收入4.57亿元（-14%）；实现归母净利
对应公司Q4单季度实现营业收入4.57亿元（-14%）；实现归母净利
润-0.16亿元（-5%）；实现扣非净利润-0.17亿元（-268%）。
◆全年业绩符合预期，醋业稳固打造复调第二增长极，外围市场稳定拓
展。2022年公司实现营业收入21.39亿元（+13%），达成双位数增长
目标，前三季度营收同比增速均在10%以上，Q4同比下降。四季度业
绩下滑主要系12月全国疫情扰动及公司主动去库存。分产品来看，
醋系列/酒系列/酱系列实现营收12.84/3.57/2.56亿元，分别同比
+6%/11%/44%，主业食醋市场地位稳固，大单品稳增基础上丰富其他
食醋类产品开发和市场开拓；公司重视复调新趋势，打造新的业务增
长点，红烧肉料包、酸汤肥牛料包等产品销售实现高速增长。分区域
来看，22年五大地区营收均有所增长，华东核心市场同比+10%，华南
/华中/西部/华北大区分别同比+15%/9%/8%/6%，外围市场稳定拓展。
◆盈利能力受成本压力及结构调整拖累，费用率控制稳健，营销变革成
效已现。2022年公司毛利率34.37%（-3.21pcts），对应Q4单季度为
32%（-1.4pcts），主要系糯米价格高位波动带来的成本压力及产品结
构调整。22年公司销售/管理/财务费用率分别为16.22%/5.41%
/0.16%，同比-1.93/-1.20/-0.14pcts，整体控制稳健，销售费用率
较高主要系持续深化营销变革，当前成效已现：其一，随着全国化布
局进程加快，传统渠道经销商质量同步提升，结构持续优化；其二，
渠道拓展效果显著，O2O、商超、社区团购等多渠道共同发力，全年
全品类扩网9.8万家终端；其三，新媒体及广告投入力度加大，品牌
价值进一步巩固。综合下，公司2022年净利率为6.05%（-0.2pcts）。
◆改革加速推进，弹性逐步释放。公司变革成效已现，2023加速推进。
产品端，积极开展产品梳理整合，淘汰低销额、低毛利、竞争力弱的
老旧产品，巩固醋业龙头地位，发力复调增量市场；渠道方面，传统
渠道结构优化，同时发力电商、新零售板块，构建全场景营销模式；
品牌方面，将“零添加”趋势与品牌高度绑定，击穿消费者心智，提
升品牌形象。公司治理方面，深化数字化、集约化转型，提升员工考
核激励机制的市场化程度。叠加消费复苏，需求改善等宏观环境向好
趋势，公司2023年业绩弹性将持续释放。
恒顺醋业（600305）2022年报点评