【行业研究报告】盐津铺子-转型升级效果显著，多元渠道持续发力

2023年02月28日2023年02月28日盐津铺子(002847.SZ)公司快报转型升级效果显著，多元渠道持续发力休闲食品投资评级维持评级6个月目标价148.79元股价(2023-02-27)123.95元交易数据总市值(百万元)15,951.00流通市值(百万元)14,211.21总股本(百万股)128.69流通股本(百万股)114.6512个月价格区间56.8/123.95元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益21.310.5101.1绝对收益18.017.689.6赵国防zhaogf1@essence.com.cn相关报告产品渠道双轮驱动，转型效果持续兑现2022-10-26事件：公司公布2022年业绩快报，2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+99.86%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+201.23%。其中22Q4实现营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.53%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+25.40%。产品渠道双轮驱动，春节错期带动Q4营收进一步提速。2022年公司实现营收28.94亿元，同比+26.83%，其中22Q4实现营收0.83亿元，同比+12.53%。营收实现快速增长，主因渠道端积极拥抱零食店，拓展抖音快手等电商渠道，通过定量装补充KA袋装及CVS等渠道布局。2021年盐津开启供应链转型升级，产品渠道双轮驱动成长，除22Q1春节错期受到一定影响外，22Q2开始增速逐季提升，22Q4受益于春节错期，备货集中，进一步提速。规模效应叠加费用精简，带动利润率提升。2022年公司实现归母净利润3.01亿元，同比+99.86%，其中22Q4实现归母净利润0.83亿元，同比+12.53%。虽然原材料成本有所上涨，但公司通过聚焦核心品类，释放规模效应，提升供应链效率进行对冲。面对渠道变革，公司精简费用投放，提升费效比，带动毛销差上行。转型升级效果凸显，预计23年持续向上。公司围绕“品类做减法，渠道做加法”进行转型升级。产品端在全品类覆盖的基础上聚焦六大核心品类，逐步释放规模效应。渠道端保持原有商超优势之外，积极拓展零食店、直播电商、定量流通等渠道，实现渠道端增量。2023年依然看好公司产品+渠道双轮驱动下的成长潜力，业绩向上增长动力充足。投资建议：我们预计2022-2024年公司收入增速分别为26.8%、18.2%、19.5%，投资评级，6个月目标价148.79元，相当于2023年45倍的动态市盈率。风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1,958.92,281.52,893.53,418.94,087.2净利润241.8150.7301.3427.7562.0每股收益(元)1.881.172.333.314.34每股净资产(元)6.676.788.829.9111.13