【行业研究报告】-从2022年第四季度货政报告看政策倾向:资金利率还会宽松吗?

类型: 中国宏观专题

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-02-27 00:00:00

更新时间: 2023-02-28 21:11:13

协同财政“逆周期调节”的刺激效应,随着2023年“泛财政”因素减弱或
协同财政“逆周期调节”的刺激效应,随着2023年“泛财政”因素减弱或
减速M2增长,此时如果货币政策需要继续保持M2增速、维持流动性供给
充裕,需要更大规模的政府债券发行或“降准”推升货币乘数、扩大基础货
币的派生作用。
货币政策操作3种倾向:“货币政策财政化”、“控表”和约束转向。
维持资产负债表总量规模和增速相对平稳是货币政策操作的前提。如果央
行将维持资产负债表规模相对稳定作为货币政策稳健性的前提,那么资产
负债表扩张超过央行合意规模水平或诱发“降准”,对冲资产负债表扩张压
力,因此从2022年第四季度货币政策执行报告来看,“降息”和“降准”等
总量政策短期加码宽松的概率较低,“降准”的窗口还没有关闭。
风险提示:(1)2023年CPI同比增速的上行风险还未消散,尤其是人民银行最担
忧的通胀预期扩散、导致PPI的累积涨价压力向中下游传导,带动通货膨胀压力
上行;(2)2023年中美货币政策周期背离是否会收敛,2022年人民币汇率贬值压
力从外部均衡方面约束了“降息”,牵制了货币政策宽松空间,2023年中美货币政
策周期背离时段若延长,或继续增加货币政策约束条件;(3)2023年疫情二次反
复或影响经济内生性复苏进程。