【行业研究报告】倍加洁-首次覆盖报告:收购薇美姿股权,深化布局口腔大健康

类型: 深度研究

机构: 国元证券

发表时间: 2023-02-28 00:00:00

更新时间: 2023-03-01 10:12:01

报告要点:
倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品以及湿巾生产企业
公司前身扬州明星牙刷有限公司成立于1997,2003年设立扬州恒生精密
模具有限公司研究开发牙刷模具,在牙刷模具的设计与研发方面处于行业
领先地位,多项模具荣获高新技术产品认证。2004年在和跨国客户的合作
领先地位,多项模具荣获高新技术产品认证。2004年在和跨国客户的合作
过程当中切入湿巾生产,设立扬州倍加洁日化有限公司。2006年成立扬州
美星口腔护理用品有限公司,开始生产研发除牙刷之外的口腔护理产品。
2016年6月进行股改,变革为倍加洁集团。2018年3月上交所主板上市。
2021年公司营收突破10亿元人民币,出口及收汇突破1亿美元。
公司营业收入稳健增长,利润端受到自有品牌投入影响
2013-2021年公司营收收入稳健增长,CAGR为7.03%,归母净利润方
面,2013-2019年公司归母净利润快速增长,2019年达到1.09亿元,
CAGR为13.63%。2020和2021由于加大自有品牌投入公司归母净利润
有所下滑,2022Q1-3公司归母净利润4308万元,同比改善,未来公司利
润率有望随自有品牌控费减亏得到改善。
我国口腔护理市场千亿规模,进阶品类崛起快速增长
2020年我国口腔护理市场零售额为884亿人民币,预计2025年达到1522
亿。2020我国人均口腔支出136元,对比海外发达国家具备较大增长潜
力。品类来看,手动牙刷、牙膏品类成熟,而冲牙器、漱口水、牙贴、牙
线等新兴品类快速增长。中国口腔护理市场2021年市占率前5的公司分
别为高露洁、云南白药、宝洁、薇美姿、飞利浦,CR5为55.7%;市占率
前5的品牌分别为云南白药、好来、佳洁士、舒克、高露洁,CR5为
49.10%,本土品牌市占率有所提升。
倍加洁:内生外延并举,收购薇美姿股权,深耕口腔大健康+
(1)内生增长:牙刷为公司传统优势产品,公司坐落“牙刷之都”,生产
技术领先,产业链优势明显;湿巾产品则多年位于我国湿巾出口量居前位
置;近年来公司扩张包括牙线、漱口水、口喷等新兴口腔护理产品,22年
前三季度增速高达61%。自有品牌方面,自有口喷类产品表现不俗,自有
品牌23年销售规模有望破亿。(2)外延发展方面,拟追加收购薇美姿股
贝两大品牌,2020年在中国口腔护理市场份额第4,此次收购有助于补齐
公司品牌方面短板,发挥供应链协同价值,深化口腔大健康战略。
投资建议与盈利预测
公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业,内生外延布局口腔大健康。
我们预计2022-2024年实现归母净利润0.81/1.31/1.77亿元,EPS为
风险提示
行业竞争加剧的风险,自有品牌发展不及预期的风险,收购薇美姿股权的
不确定性的风险
附表:盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)827.731038.591107.801309.371547.94
收入同比(%)2.7025.476.6618.2018.22
归母净利润(百万元)76.8874.7881.12130.94177.02
归母净利润同比(%)-29.70-2.738.4861.4135.19