【行业研究报告】信义能源-一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期

信义能源（3868HK）|2023年2月28日
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香港股市|新能源|光伏发电
信义能源（3868HK）
一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期
2022年股东净利润同比下跌21.2%
公司公布逊于预期的2022年业绩，股东净利润同比下跌21.2%至9.7亿元港币（同下），
相较我们及市场预测的12.4亿及12.9亿元，分别低出21.8%及24.8%，主因：(一)一次性
扣除2.2亿元电价补贴应收款项。按照去年10月政府发布的《关于明确可再生能源发电
补贴核查认定有关政策解释的通知》，公司对就电价补贴确认的收益预计进行重新评估
后，一次性从收入扣除上述应收款项。去年收入因此仅同比上升0.8%至23.2亿元，即使
同期售电量同比上升23.5%至3,185GWh；(二)电价补贴应收款项扣除导致化毛利率下跌
2.5个百分点至70.6%；(三)公司去年录得3,179万元金融资产减值亏损净额；(四)财务费
用同比大幅上升43.7%至2.7亿元(见图表1)。
并购装机容量远低目标
公司去年完成520MW并购装机容量，远低其1,000MW目标，也少于我们的850MW预
计。2022年累计装机容量同比增加20.9%至3,014MW，升幅低于2021年的36.0%增长
率。公司主要归因于去年较高装机成本，导致其放缓发展步伐。公司今年定下保守的
700-1,000MW并购目标。由于光伏组件价格近月已经下跌，公司今年光伏发展成本有望
回落，有利达成其今年并购目标(见图表2及3)。
降低盈利预测
考虑到装机容量低于预计，我们分别下调2023-24年股东净利润预测8.5%和6.3%至13.3
亿及16.6亿元，同比增长36.7%和25.3%(见图表4)。
我们维持16.8倍2023年目标市盈率，并相应将目标价由3.28港元调低至3.00港元，对
应12.4%上升空间，目标2023年股息率达到6.0%(见图表5)。由于上升空间收窄，我们
风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)
政策风险。
主要财务数据（港币百万元）（更新于2023年2月27日）
来源：公司资料、中泰国际研究部预测
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