【行业研究报告】海伦司-2022财年业绩预告点评：多因素致2022年经营承压，酒馆龙头整装再出发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海伦司（09869.HK）-2022财年业绩预告点评多因素致2022年经营承压，酒馆龙头整装再出发核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据合理估值收盘价13.76港元总市值/流通市值17433/17433百万港元52周最高价/最低价19.88/7.20港元近3个月日均成交额104.31百万港元市场走势相关研究报告《海伦司（09869.HK）-2022年中报点评-逆风环境整固调整节奏，新模型店提供新空间》——2022-08-29《海伦司（09869.HK）-逆风环境门店迭代优化资源配置，成本管控效果初显》——2022-08-01《海伦司（09869.HK）-自有产品战略稳步推进，看好公司下沉市场扩张潜力》——2022-03-29《海伦司-09869.HK-小酒馆龙头正处发展高势能期》——2021-12-13《海伦司-09869.HK-2021年中报点评：经营表现持续向好，门店扩张加速期值得期待》——2021-10-07预计2022财年经调净亏损2.10-2.70亿元，去年同期盈利1.00亿元。2022财年，公司预计实现营业收入15.49-15.89亿元，同比下滑13.4-15.6%；预计全年净亏损13.13-16.73亿元，去年同期亏损2.30亿元，其中涉及股权激励5.03亿元+200余家门店调整关停及其余门店经营下滑确认的资产处置&减值损失6.01-9.01亿元（预计所计提减值包括永久闭店2+亿、直营转加盟2+亿、静默门店资产减值3+亿）；预计实现经调整净亏损2.10-2.70亿元，去年同期盈利1.00亿元。2022H2，公司预计实现营业收入7.16-8.54亿元，同比下滑11.8-26.0%；净亏损4.84-10.09亿元，去年同期亏损2.05亿元；实现经调整净亏损1.10-1.30亿元，去年同期盈利0.20亿元。轻资产模式扩张将为主导，2023H2开店有望重新起速。海伦司于2022年5月在湖北省利川市开设首家海伦司·越门店，其经营模式系公司与当地物业方合作开设加盟门店，资产投入更轻，且增加烧烤元素，模型打磨至今已基本成熟，预计将成为公司未来扩张的主要思路。综合考虑永久关店&转加盟节奏，预计2022财年期末门店总数约730家（直营/加盟分别560/170家）。考虑2023Q1-2仍将处于开店重启的签约准备期，我们谨慎预计2023H2新开200+门店，且均系海伦司·越、轻资产加盟模式，另有50家店迭代扩店。防控政策松绑带动客流回暖，盈利能力有望触底反弹。2022年疫情高峰时期，海伦司仅有200余家门店为正常营业状态（约占门店总数的1/4），进入2023年，防疫政策松绑&感染高峰已过，餐饮行业经营环境显著好转，据公司披露，2023年1月，海伦司的同店日销已经恢复至2019年同期的110%，全国疫情企稳的大背景下，前期压制的消费需求将逐步得到释放，门店经营数据预计持续回暖，公司现金流压力预计也将极大缓解。风险提示：开店节奏不及预期，新模型表现不及预期，疫情反复扰动客流，业务合规风险，食品安全风险，行业竞争加剧等。投资建议：疫情2年间公司积极修炼内功，海伦司·越轻资产模型打磨至今已基本成熟，将成为公司未来扩张的主要思路，防控政策松绑带动客流回暖，公司外延扩张有望重新起速。我们预计公司2022-2024年分别实现收入15.62/25.54/27.61亿元，归母净利润为-14.49/4.32/6.51亿元（原为1.58/5.27/7.73亿元），EPS为-1.14/0.34/0.51元，给与24年PE~30x，盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8181,8361,5622,5542,761(+/-%)45%124%-15%64%8%归母净利润(百万元)70-230-1,449432651(+/-%)-11%-----130%50%