【行业研究报告】盐津铺子-中小盘信息更新：利润率重回高位，看好全渠道布局红利加速释放

——中小盘信息更新
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2022年业绩符合预期，归母净利润增速和利润率重回历史高位
公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母
净利润3.01亿元，同比+99.86%；净利率10.4%，同比+3.6pct。其中Q4单季度
营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.53%；净利率9%，
同比-2.3pct。2022年以来，公司持续推进产品、渠道双轮驱动发展战略，核心品
类通过全渠道拓展实现稳健增长，推动归母净利润增速和净利率重回历史高位。
而Q4在零食、电商渠道快速放量和春季备货前置的驱动下营收快速增长，但在
原料价格上涨、研发投入加大和股份支付费用列支等因素影响下归母净利润增速
和利润率也出现下滑。鉴于公司全渠道布局红利有望持续释放，我们维持2022
年业绩预测，上调2023、2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别
为3.01/4.36(+0.27)/5.90(+0.05)亿元，对应EPS分别为2.34/3.39(+0.21)/4.59(+0.05)
新增蒟蒻品类加速降本增效，新兴渠道放量尽享改革红利
产品端，公司在聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干等原有五大核心品
类的基础上，顺应行业健康化趋势推出0脂0卡0糖0色素的蒟蒻果冻品类，有
望进一步实现供应链的降本增效。渠道端，公司新兴渠道开拓取得突破性进展。
电商方面，通过抖音直播种草、拼多多爆款出击等方式突出高性价比优势，销售
额实现超300%的增长。零食量贩方面，与零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想
来等热门零食量贩品牌达成深度合作，实现全国化布局。社区团购方面，以兴盛
优选、美团优选为龙头的社区团购渠道发展迅猛，成为公司销售新主场。
零食量贩店拓展与电商子公司增资共振，全渠道布局红利有望持续释放
展望未来，随着门店数量的快速扩张与门店SKU的逐渐增加，零食量贩渠道将
在帮助公司开拓下沉市场的同时持续放量；同时，随着电商子公司的增资完成和
爆款产品的持续打造，电商渠道有望保持高速增长；叠加产品向低成本、高品质、
高性价比升级后为社区团购渠道带来增量，公司全渠道布局红利仍将持续释放。
风险提示：渠道拓展低于预期、新品推广低于预期、原材料价格大幅上涨。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,9592,2822,8943,4474,119
YOY(%)40.016.526.819.119.5