【行业研究报告】顺络电子-顺络电子2022年年报点评：2023年预计业绩大幅回暖，汽车电子、光伏等新业务再续辉煌

投资要点
2022年营收同比下降7.41%，归母净利同比下降44.81%
公司全年共实现营收42.38亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润4.33亿元，
同比下降44.81%。基本每股收益为0.54元/股。拟每10股派发现金红利2元(含
同比下降44.81%。基本每股收益为0.54元/股。拟每10股派发现金红利2元(含
税)。单季度看，四季度公司实现营收10.57亿元，同比下降3.99%；实现归母净
利润0.26亿元，同比下降85.91%。公司收入符合我们预期，毛利率略高于我们
预期，净利润水平低于我们预期。
2022年受疫情因素影响，毛利率下降2.06%
公司全年实现销售毛利13.98亿元，同比下降12.84%，全年毛利率33%，同比下
降2.06%。毛利率下降主要是2022年疫情影响下，消费及通讯市场订单同比下
降明显，导致通讯及消费领域产品产能利用率不足，固定成本折旧增加，以及前
期扩产的产品线产能利用率短期未达预期所致。分季度看，22Q1毛利率保持在
36.39%，Q2-Q4迅速下降至33.66%/31.69%/30.35%，体现Q2以后国内外宏观因
素对消费电子市场的压制。我们预计，随着消费电子市场复苏，新产品线利用率
提高，压制公司毛利的因素将逐步消除。
净利润下降：大幅计提减值损失，管理变革下费用及少数股东损益增加
疫情影响下，本着谨慎务实的态度，2022年公司计提了资产减值损失8181万
元，其中主要为存货及应收款减值损失，为8092万元，同比增长205.36%。
2023年，公司将轻装上阵。公司在22年不断推进核心员工持股方案，深化股权
激励等管理变革，公司全年管理费用增加26.22%，少数股东损益增加40.89%。
公司管理费用的增加主要在年底发生，至22Q3公司管理费用同比下降1.18%，
而四季度公司管理费用达1.2亿元，同比增加86.83%，环比增加126.64%。相比
此前预测，22年公司资产减值损失多计提约4500万元，管理费用多出约5500万
元，公司盈利情况实际符合我们预期。
新兴业务增长迅速，公司成长速度有望加快
2022年子公司顺络汽车电子有限公司收入4.64亿元，同比增长77.78%，净利润
6505万元，净利润率已达14.02%。自2019年来，汽车电子或储能专用业务收入
CAGR达56.3%。随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单，
并加大投入扩大汽车电子产能，我们预计公司汽车电子业务将持续放量，成为公
司核心主业之一。此外公司模块模组和陶瓷产品业务收入9.3亿元，同比增长
38.94%。在电感行业国产替代的过程中，我们认为，新能源汽车、光伏储能、特
种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求，
助力公司实现更快的成长，成为由新业务驱动的优质公司。展望2023年，随着
疫情、产能扩张、管理变革等影响公司利润的短期因素消除，我们持续看好公司
后续财务表现。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营收分别为54.72/70.35/92.55亿元，同比增长29.11%
/28.56%/31.56%，对应归母净利润分别为7.45/10.67/14.42亿元，同比增速分别为
72.04%/43.24%/35.15%。对应EPS为0.92/1.32/1.79元，对应PE分别为27.60X、
风险提示