【行业研究报告】中顺洁柔-中顺洁柔点评报告:22Q4净利率触底回升,看好23年盈利弹性

类型: 其他公告点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-02-28 00:00:00

更新时间: 2023-03-02 09:14:16

公司2022年实现营业收入85.70亿元(-6.34%),实现归母净利润3.52亿元(-
39.43%),扣非后归母净利润3.22亿元(-43.24%)。2022Q4公司单季营收24.56
39.43%),扣非后归母净利润3.22亿元(-43.24%)。2022Q4公司单季营收24.56
亿元(-14.57%),单季实现归母净利润0.77亿元(-20.62%),扣非后归母净利润
0.71亿元(-22.83%)。
渠道调整及提价阵痛影响收入,看好23年随消费复苏回暖
2022年公司收入端受多重因素影响承压:(1)疫情影响下消费疲弱;(2)坚定
执行提价策略致使销量短期下滑;(3)积极进行渠道调整,主动退出部分低效率
的KA通路市场;(4)产品结构升级优化,推动高端产品份额提升,主动放弃部
分低端产品份额。22Q3后随着行业普遍提价,消费者对价格敏感度减弱带动公
司销量端逐步回暖,同时春节后伴随消费复苏终端动销有序恢复,看好公司23
年收入端受益需求回暖及产品和品牌升级恢复增长动能。
分产品看,公司产品持续升级,高端系列产品已成为贡献收入主要力量。分渠道
看,GT渠道表现稳健;EC渠道受新零售等渠道冲击增速有所趋缓;新零售渠道
则增长表现靓丽,但占比仍相对较低;KA渠道受公司主动渠道调整,退出部分
低效率系统全年有所下滑;商销渠道受提价影响22年未能充分发挥效能,预计
23年表现回暖。
提价效果显现Q4净利率触底回升,看好23年盈利弹性释放
受浆价持续高位运行公司盈利能力承压。2022年公司归母净利率同比-2.24pct至
4.11%。随着提价、产品组合优化、及渠道调整效果逐步体现,22Q4公司单季归
母净利率3.14%,同比-0.22pct,环比22Q3+0.44pct,盈利能力已触底回升。截至
23年2月23日,针叶浆/阔叶浆外盘报价分别为942/788美元/吨,较年初已分别
+7/-54美元/吨,后续随着Arauco及UPM产能供应市场,浆价或于23Q2左右出
现明显下滑,帮助公司打开盈利弹性。
管理团队更迭完毕,看好公司份额进一步提升
公司于22Q4发布股权激励计划草案,标志着公司管理团队更迭告一段落,内部
管理得到理顺。洁柔新管理团队均在公司拥有多年从业经验,对行业理解深刻且
对公司文化高度认同,看好公司新管理团队为公司战略及经营管理注入活力。公
司持续推动品牌升级及高毛利品类布局,持续发力棉柔巾、湿厕纸、湿巾、卫生
巾、厨房用纸等新品类。看好23年公司市场份额在内部管理理顺、品牌持续升
级、产品和渠道结构不断优化等因素影响进一步提升。
盈利预测与估值
公司为生活用纸龙头,内部管理得到理顺,品牌及产品端持续优化升级,且盈利
弹性有望随中期浆价回落及提价和渠道优化释放,持续看好公司长期价值。我们
预计2023-2024年公司预计实现营业收入100.41、110.58亿元,同比+17.17%、
+10.12%;归母净利润6.63、9.01亿元,同比+88.30%、+35.99%,对应PE分别
风险提示
原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期。
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