【行业研究报告】路德环境-路德环境2022年业绩快报点评报告:河湖淤泥拖累业绩,仍看好饲料业务高成长性

类型: 其他公告点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-02-28 00:00:00

更新时间: 2023-03-02 09:14:27

2022年收入、业绩下滑,其中22Q4业绩下滑明显。主因:
1)22年河湖淤泥业务受疫情影响严重。
2)年末为公司回款旺季,疫情管控放开后22年12月感染人数增多,河湖淤泥
2)年末为公司回款旺季,疫情管控放开后22年12月感染人数增多,河湖淤泥
部分项目出现回款逾期情况,我们预计该部分回款或有望于23年逐步确认。
3)虽白酒糟生物发酵饲料业务及工程泥浆业务显著增长,但以上两业务主体为
公司控股子公司,存在少数股东损益。
河湖淤泥业务拖累营收利润,白酒糟生物发酵饲料创新高
1)河湖淤泥业务:2022年受国内疫情多点散发持续影响,公司本部河湖淤泥处
理服务存在运营项目推迟开工、产能利用率不足、回款逾期等多种不利情况,公
司目前处于产业结构向生物发酵饲料业务转型关键期,主动放弃承接回款预期较
长的环保工程类新项目,综合导致该业务业绩同比下滑明显,信用减值损失计提
大幅增加。
2)工程泥浆业务:受益于大基建复苏,工程泥浆处理服务泥浆收纳及处理量恢
复至历史高位,业绩同比增幅明显。
3)白酒糟生物发酵饲料业务:产能持续扩张,叠加豆粕等饲料粮减量替代,饲
养业“禁抗、减抗、无抗”等政策红利释放,产品产销量、收入、利润均创历史新
高。
产能扩张在途&新品或有望推出,仍看好公司高成长性
我们认为伴随疫情管控放开、环保治理趋严,河湖淤泥业务有望逐步恢复,工程
泥浆业务亦将保持稳定,白酒糟生物发酵饲料业务的高成长性将显现。
1)产能扩张在途:10万吨产能的金沙公司(5万吨尚未释放)已于22年末进入
带料调试阶段,遵义公司、亳州公司、古蔺二基地产能有望于24年逐步释放,
23、24年年末产能将达34、52万吨。考虑22年疫情对工期影响,出于谨慎性假
设我们认为23、24年产量将达17+、35+万吨。伴随已签约酒企扩产&新签约大
型酒企龙头,我们认为25年产能仍有望继续快速扩张。
2)新品或有望推出:伴随产能扩张&下游合作深化,倍肽德或有望推出定制化
产品&升级产品,此外高粱肽酿酒废水产品亦有望推出,产品竞争力有望提升。
盈利预测及估值
预计2023-2024年营收增速分别为83.46%、76.39%,归母净利润增速分别为
321.07%、80.89%,EPS分别为1.12、2.03元/股;PE分别为33.51、18.53倍。长
催化剂:白酒糟产能持续扩张、倍肽德产品提价、高粱肽等新品推出。
风险提示:白酒糟生物发酵饲料业务竞争加剧;国内疫情反复影响河湖淤泥及工
程泥浆业务开展。
yangji@stocke.com.cn
研究助理:张家祯