【行业研究报告】森麒麟-2022年年报点评：业绩或至底部区间，等待经销商完成去库销售回暖

森麒麟（002984.SZ）2022年年报点评
业绩或至底部区间，等待经销商完成去库销售回暖
业绩或至底部区间，等待经销商完成去库销售回暖
2023年03月01日
➢事件概述。公司公告2022年全年实现营收62.92亿元，同比+21.53%；归
母净利润8.01亿元，同比+6.3%；扣非净利润8.88亿元，同比+29.9%。其中
4Q2022实现营收15.42亿元，同比+17.5%，环比-3.1%；归母净利润1.39亿
元，同比-23.2%，环比-24.46%；扣非净利润0.76亿元，同比-25.49%，环比-
71.75%。公司2022年全年实现销售毛利率20.50%，同比-2.83pct，其中
4Q2022实现毛利率18.35%，同比-0.53pct，环比-1.26pct。
➢全年轮胎销量同比增长，销售均价同比略有下滑。经营数据端：（1）销量
的角度，公司全年实现轮胎生产2198.63万条，同比-2.02%，实现轮胎销量
2263.25万条，同比+6.55%；（2）售价角度，公司上半年轮胎平均售价为284.01
元/条，下半年平均售价为272.81元/条，同比-3.94%，售价略有下滑是因为海
外经销商去库阶段，全行业轮胎订单需求有所滑坡，公司根据行业情况适当调整
售价；（3）价差角度，公司2022年全年实现轮胎毛利56.73元/条，与2021
年全年几乎持平。
➢职工薪酬发放增多使得公司费用同比增长。公司2022年销售费用为支出
1.56亿元，同比+6.85%，其中4Q2022销售费用0.7亿元，环比增长0.41亿
元。2022年管理费用为支出1.68亿元，同比+26.32%，其中4Q2022管理费
用为0.55亿元，环比增长0.15亿元，公司全年管理费用的增长系职工薪酬等发
放增多。公司2022年财务费用为收入1.35亿元，主要系美元等外汇的汇兑影
响；计提投资亏损1.63亿元，主要系处置外汇为主的交易性金融资产。
➢布局海外工厂，产能将逐步释放。公司2022年开工率仅为77%，2023年
随着行业的回暖，开工率有望逐步回升，为公司2023年的业绩提供量增空间；
同时公司规划了西班牙+摩洛哥两个海外基地，有望在2024、2025年后接棒成
长。
➢原料成本变动趋于平缓。根据百川的数据，顺丁橡胶、丁苯橡胶、丁基橡胶、
天然橡胶、炭黑等轮胎主要原材料在4Q2022均价环比变动-13.35%、-7.33%、
-4.46%、-0.9%、+14.34%，并且炭黑价格在2023年后也在小幅下滑，公司产
品价差有望平稳趋于上行。
➢投资建议：公司产能逐步释放，产品性价比优势明显，公司盈利能力或将保
持竞争性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.44、18.41、23.09
亿元，现价（2023/03/01）对应PE分别为14X、11X、9X，维持“推荐”评级。
➢风险提示：原材料成本大幅上行；项目建设不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）629284941019412743
增长率（%）21.535.020.025.0
归属母公司股东净利润（百万元）801144418412309
增长率（%）6.380.327.525.4
每股收益（元）1.232.222.833.55
PE2614119
PB2.72.32.01.7
推荐
维持评级