【行业研究报告】邦彦技术-业绩因费用端影响有所下滑，但不改中长期较快增长态势

⚫增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长
20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具
体原因有三个：
o产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于2021Q4完成建
设投入使用，导致2022年折旧费用增加3186.3万元，房产税增加
407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加1791.1万元。
我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充
分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧
占22年利润76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为
固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影
响有望逐步减少。我们预计2023、2024年利润达到1.23、2.19亿
元，此比例将降低至25.9%、14.5%。
o持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研
发费用同比增长47.90%，达到0.77亿元。我们认为研发为高新企
业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，
构筑护城河。
o疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。
截止2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比21年三季度的
612.8万元，下降1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用
减值损失持续扩大。
⚫军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融
合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建
设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作
战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司
先发优势明显，估计未来5年逐步上量。22-25年收入预计
0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约40%。网络安全方面，预计军
工网安市场“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域
时间较长，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该
领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造
为公司第二增长极。22-25年收入预计1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复
合增速67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，
行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。受
益于新船型放量，2023年预计20%+的增长。
⚫投资建议：预计公司2023至2025归母净利分别为1.23/2.20/3.24亿
元，三年复合增速98%，EPS为0.81/1.44/2.13元，PE为34x/19x/13x。
公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅42亿，弹性
大，目标市值80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。
⚫风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。