【行业研究报告】青达环保-传统业务放量在即，火电灵活性改造持续受益

亿元（+2.9%），归母扣非净利0.53亿元（+20.25%）。
公司归母扣非净利同增20.25%，盈利能力稳健增长。报告期内公司预计实现归母
净利0.58亿元，同比增长2.9%，增幅较小的主要原因是一方面公司职工薪酬增加
净利0.58亿元，同比增长2.9%，增幅较小的主要原因是一方面公司职工薪酬增加
及子公司青达节能工程研究院（青岛）有限公司正式运行导致管理费用增加。另一
方面2021年收到胶州市首发上市奖励1000万（含奖励企业管理团队400万），2022
年政府补助收入减少，导致扣非前净利增幅较小。但归母扣非净利同比增长20.25%，
基本符合预期，公司盈利能力持续深化，业绩稳健增长。
煤电新增提速，传统辅机订单有望高增。我国电力需求刚性增长。能源保供需求紧
张再次凸显火电能源保障基础地位重要性。火电投资迎来拐点，一方面，我们预计
十四五期间电力需求保持年均5%-5.6%增长，2025年全社会用电量月9.8万亿
KWh，仍需火电发电量超6万亿KWh，火电装机超14亿KW；到2030年火电利用
小时数仍需保持较高水平。一方面，用电高峰负荷缺口明显，电力系统安全性面临
挑战，顶峰负荷仍需火电“压舱”。2022年火电基本投资完成额909亿元同比增长
35.27%。2022年1-11月我国新增煤电核准超65GW，超2021年三倍以上。公司
传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机，相关市场空间达35-83亿元，有望
直接受益于煤电新增并于2023年Q1迎来订单高峰。
火电灵活性改造稳健增长，空间仍在释放。风光发电量占比持续提升，同时电力灵
活性资源短缺，电力系统挑战加剧。而火电深度改造具备技术成熟、深度调峰和经
济性优势，随着央地政策加码支持，“十四五”期间2亿千瓦存量+1.5亿千瓦制造
改造目标，以及容量补偿和辅助服务等电力市场机制完善，火电灵活性改造市场空
间不断催化释放。公司掌握灵活性改造核心技术，全负荷脱硝业务2017-2021年营
收复合增长率达116.8%，随着基数增长2022年增速预计回落，但增长稳健，相关
业务潜在市场空间达43-250亿元，具备弹性增长潜力。
多元布局齐头并进，储备新兴业务支持长远发展。公司除除渣设备、低温省煤器和
全负荷脱硝业务外，还有有清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务支
撑公司未来业绩新增空间。
投资建议。公司深耕节能环保行业，作为火电灵活性改造细分龙头，有望受益于煤
电装机增速和火电灵活性改造空间打开，在未来两年快速释放市场需求支持公司盈
利，同时高成长、高毛利业务占比提升，公司体量虽小但是业绩增速显著。我们预
测公司2022-2024年归母净利分别为0.59亿元、1.19亿元、1.78亿元，对应EPS
分别为0.63/1.25/1.88元，PE分别为42.2/21/14.1倍，公司具有火电灵活性改造核
关市场空间的测算存在局限性。