【行业研究报告】网易-S-2022Q4业绩点评:Q4业绩受一次性费用压低,2023看好《蛋仔派对》提供增量,《逆水寒手游》提供潜在弹性

类型: 港股公司研究

机构: 华创证券

发表时间: 2023-03-01 00:00:00

更新时间: 2023-03-02 09:14:31

事项:
网易22Q4实现营收253.54亿元(yoy+4.02%,qoq+3.79%),其中游戏及相关增
值服务营收为190.86亿元(yoy+1.56%,qoq+2.07%);有道业务收入为14.54亿
元(yoy+9.0%,qoq+3.7%);创新及其他业务营收24.38亿元(yoy+3.38%,
qoq+23.89%);云音乐业务营收23.76亿元(yoy+25.78%,qoq+0.81%)。公司实现
qoq+23.89%);云音乐业务营收23.76亿元(yoy+25.78%,qoq+0.81%)。公司实现
营业利润44.33亿元(yoy-3.79%,qoq-6.50%),归母净利润为39.53亿元
(yoy-30.58%,qoq-41.00%)。Non-Ifrs归母净利润为48.11亿元
(yoy-27.05%,qoq-35.59%),同比降幅较大主要系去年处置部分股权投资的投资收
益较高(22Q4投资收益/汇兑收益分别为-0.37/-5.94亿元,去年同期分别为16.28
亿元/-3.31亿元)。同时游戏及相关增值服务毛利率由于第四季度一次性确认若
干代理游戏的版权费用有所下降,2022Q4下降至59.1%(2022Q3为65%)。
年度来看,2022年网易实现营收964.96亿元(yoy+10.1%),其中网络游戏营收为
689.98亿元(yoy+9.95%);归母净利润为197.12亿元(yoy+16.9%)。Non-Ifrs归母
净利润为228.09亿元(yoy+15.40%,)。
评论:
游戏业务基本盘抗住周期压力,一次性费用压低业务毛利
网易22Q4实现游戏及相关增值服务营收190.86亿元(yoy+1.56%):其中
2022Q4手游收入为116.34亿元(yoy-2.08%,qoq-2.38%),端游收入为58.87
亿元(yoy+6.71%,qoq+7.93%),递延收入达到125.19亿元(相比上季度减
少13.83亿元)。整体递延有所释放;端游增长主要系次新游戏《永劫无间》
保持高热度,《梦幻西游》端游保持较高位水平。公司Q4游戏收入整体稳
健,基本盘相对行业仍较为牢固。但游戏及相关增值服务毛利端环比有所减
少,毛利率自Q3的65%下滑至59.1%、毛利润自121.48亿元下滑至112.80
亿元,预计主要由于第四季度一次性确认部分暴雪相关游戏的版权费用导
致;但我们认为下季度一次性影响将消除。
《蛋仔派对》创下网易DAU在线峰值,提供确定性增量
次新产品休闲竞技手游《蛋仔派对》为近期最大惊喜,在中国大陆市场的收入
和用户数增长强劲,成为网易游戏有史以来日活跃用户数最高的游戏。《蛋仔
派对》对公司来说的意义一是突破了大DAU休闲品类,二是作为已上线产品有
望提供较大业绩增量保障2023H1业绩。同时我们判断其后续或有出海潜力,且
海外官网已经上线,建议重点关注上线进程。
海内外产品储备丰富,《逆水寒手游》或为今年最重点新品
产品方面,公司储备有多款新产品,值得关注的包括《哈利波特》(预计23年
海外上线),《大话西游:归来》(有版号,大话IP衍生产品),端转手大IP
MMO《逆水寒手游》(有版号),后续同样可期待武侠吃鸡爆款端转手产品《永
劫无间手游》与开放世界游戏《燕云十六声》。其中《逆水寒手游》或为今年
最重点新品。展望未来,一方面,丰富的产品储备有望在2023~2025提供较多
确定性增量;另一方面,对头部厂商商业化项目过审有松绑迹象,可持续关注
后续趋势。我们认为公司战略目标清晰,具备优异的产品化能力,短期看好公
司存量韧性,中期看好雷火端转手产品上线,长期看好海外欧美市场拓展。
盈利预测、估值及投资评级
根据Q4业绩情况与2023年以来《蛋仔派对》的IOS排名情况,我们上调了公
司业绩预期;我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为222亿元/247亿元
/270亿元(2023~2024年原预测为208亿元/228亿元);当前股价对应2023~2025
年PE分别为15.9/14.3/13.1X,对应Non-Gaap口径下归母净利润分别约为253
亿元/281亿元/305亿元。采用SOTP法进行估值:基于公司历史估值与当前行
业增速放缓的情况,游戏业务给予20倍PE,有道业务按照当前美股市值归属
公司基本数据
总股本(亿股)32.84