【行业研究报告】信义玻璃-行业筑底，静待盈利弹性

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事件：公司披露2022年度业绩，单看22H2，营收同比下降28.4%至12.1亿港元；
毛利同比下降59.8%至3.4亿港元；归母净利润同比下降70.5%至18.2亿港元。
我们的点评：
房地产景气低迷，严重拖累浮法玻璃需求，浮法玻璃价格2022年呈现“前高后低”
房地产景气低迷，严重拖累浮法玻璃需求，浮法玻璃价格2022年呈现“前高后低”
的走势，公司浮法玻璃业务下半年营收同比大幅下滑40.1%，全年营收下滑
24.3%，原材料和能源成本均高位运行，毛利率承压，下半年毛利率下滑35ppt至
17.1%，全年毛利率下滑27ppt。
海内外稳步布局产能，今年Q2营口二期有望投产；明年印度尼西亚产能有待释
放。
汽车玻璃全年营收同比+11.4%，产品结构改善推动毛利率提升3.2ppt至50.3%。
公司专注于高附加值玻璃产品研发，并开发出多款车型的增值零部件的新品。
建筑玻璃业务主攻由政府相关或财务实力雄厚房企主导的优质项目，全年产品销
量仍录得增长，全年营收同比轻微下降0.6%，毛利率下降7.0ppt。节能低辐射玻
璃产品需求活跃，公司积极发展多元化附加值的建筑产品，提高高附加值产品占
比。
下半年公司整体毛利率为28.5%，同比下跌22.3ppt。
销售费用同比增长15.9%至18.1亿港元，主要为国际运输成本增加，以及美国政
府施加的额外的进口关税增长影响；行政费用同比下降2.4%至23.9亿港元，主要
是董事薪酬减少。
信义光能和信义能源贡献溢利为9.2亿港元，同比减少2.6亿港元/-22.2%。
我们的观点：
2022年11月以来，政策连发“三支箭”，将保交楼、保交付摆在首要地位，房企资
金压力有望得到缓解，T-2期新开工/T期竣工之间的剪刀差持续走阔，我们判断
竣工链修复是较为明确的方向，4/5月小旺季是重点观测窗口。全行业持续亏损，
并引发冷修小高峰。天然气及纯碱呈现下行态势或下行预期，行业供需格局及单
位成本将明显改善，盈利弹性可观。
我们预计公司23/24/25年营收分别为266.3/283.1/288.6亿港元，同比增速分别为
+3.4%/+6.3%/+1.9%；归母净利润分别为58.0/64.8/69.3亿港元，同比增速分别为
2023E的PE为10.2倍，PB为1.7倍。
⚫风险提示：需求下滑、海外扩张不及预期、反倾销风险、汇率风险。
主要财务指标
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会计年度
FY2022FY2023EFY2024EFY2025E
营业收入(百万元)