【行业研究报告】生益科技-公司信息更新报告：2022Q4覆铜板业务逆势攀升，兑现“调结构”逻辑

——公司信息更新报告
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公司发布2022年业绩快报，实现营业总收入180.1亿元，YoY-11.2%，归母净利
润15.3亿元，YoY-45.9%，扣非归母净利润14.7亿元，YoY-42.0%，（上年同期
因陕西老厂国有土地收储带来1.8亿收益）。公司产品结构调整推动覆铜板行业
周期底部对应的净利率上升，我们上调2022-2024年盈利预测，预计公司归母净
利润为15.3/20.4/26.2(前值14.4/19.6/24.1)亿元，EPS为0.66/0.88/1.13元，当前股
价对应PE为27.9/21.0/16.3倍，我们认为公司作为覆铜板龙头通过高端产品结构
持续提升占比，逐步摆脱原有传统覆铜板业务的盈利周期并向电子材料平台型公
2022Q4覆铜板业务盈利显著改善，从“扩规模”逻辑走向“调结构”逻辑
公司2022Q4单季度实现营业收入43.4亿元，YoY-11.4%/QoQ+0.8%，归母净利
润实现3.3亿元，YoY-32.0%/QoQ+27.6%。分拆来看，结合生益电子业绩快报，
测算覆铜板业务2022Q4实现营业收入约为34.8亿元，单季度净利率由2022Q3
的6.6%环比提升至8.2%。传统覆铜板在行业需求疲软和头部厂商2022年供给
扩容影响下，价格持续回落并于2022Q3触底，2022Q4伴随PCB订单补库带来
需求的回暖，公司少量产品微幅提价以覆盖上游原材料成本的上涨；另一方面，
公司在2022Q4通过提升如高速覆铜板、HDI、封装基板材料等高端产品占比，
实现满产满销且净利率攀升，持续兑现公司五年规划中的“调结构”逻辑。
高品质+保交付体现生益品牌长期溢价，经营规划持续兑现验证公司实力不凡
我们认为公司能够在同类产品上相较于竞争对手获得更高定价的核心在于覆铜
板产品的稳定品质及准时交付能力，公司以2022年行业底部环境下的不凡业绩
证明了公司经营规划的落地能力，实现了2022年的保开工，亦证明了新一轮五
年规划已由过去的“做大做强”（扩规模）走向了“做强做大”（调结构）。
风险提示：下游需求回暖不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价、公
司产能扩张不及预期、新材料验证不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)14,68720,27418,01421,57323,558
YOY(%)10.938.0-11.219.89.2
归母净利润(百万元)1,6812,8301,5312,0372,621