【行业研究报告】阿里巴巴-SW-阿里巴巴FY3Q2023业绩点评：本季度经营稳健，未来国内看聚焦用户体验策略落地进展，海外看业务扩张效率

⚫整体收入端符合预期，盈利端超预期。FY3Q2023，公司实现营业收入2478亿元
（yoy+2%），符合我们的预期2463亿（yoy+2%）；实现经调整净利润499亿元
（yoy+12%），超越我们的预期471亿（yoy+6%），经调整净利润率20%
（yoy+12%），超越我们的预期471亿（yoy+6%），经调整净利润率20%
（+2pct）；经调整EBITA为520亿元（yoy+16%），超越我们的预期474亿
（yoy+6%），经调整EBITA利润率21%（yoy+3pct），盈利端表现优秀。
⚫中国商业：CMR与GMV增速仍有差距，预计业务开启复苏后TR逐步进入稳定期。
FY3Q2023，公司中国商业板块实现收入1700亿元（yoy-1%），经调整EBITA为
586亿元（利润率34%，yoy+1pct）。1）CMR&GMV：公司实现CMR收入913亿
元（yoy-9%）（符合我们预期），GMV表现为中个位数下降，CMR增速与GMV仍
存在GAP（增速差距），主要由于疫情管控放开前后订单取消比例高于正常水平，
佣金到款率下滑。我们认为以上为短期因素，随着履约逐步恢复，佣金TR逐步稳定
（23年3月季度仍有影响，6月季度影响消除），维持对公司TR后续逐步进入稳定
期的判断；2）新业务运营效率持续提升：淘特与盒马在实现较理想增长的情况下
（淘特M2C商品GMV同增35%，盒马实现双位数同店增长），继续保持同比减
亏，降本增效策略执行成效优异。我们认为，有别于收缩业务带动大幅减亏，公司
新业务后续将逐步进入良性增长下持续提升运营效率实现盈利能力提升的阶段。3）
围绕消费者体验持续投入，“从交易走向消费”：该目标将为公司中期内核心重
点，具体来看可分为三个方面：a）内容侧：持续加强用户黏性和时长，通过直播、
私域、内容化三个战略落地，预计公司对DAU重视程度进一步提升；b）商品侧：
聚焦价格力；c）本地侧：配合淘鲜达、淘菜菜等做高频刚需、日用品必需品即时需
求。4）FY4Q23预期：根据交通运输部数据，1月至截止2月26日，快递日均单量
同增10.3%，行业呈现复苏趋势。但是考虑公司业务开展1-2月仍受到疫情影响，
且消费信心修复有一定滞后性，我们预计公司FY4Q23实现GMV同降1.6%，恢复
正增长较原预期推迟一个季度，CMR收入同降3.5%，中国商业收入同增1.8%。
⚫国际商业：零售业务显著复苏，收入、利润端表现超越预期。FY3Q2023，公司国
际商业板块实现收入195亿元（yoy+18%），大幅超越我们预期的175亿元
（yoy+7%），经调整EBITA为-8亿元（利润率-4%，yoy+21pct），大幅超越我们
预期的-16亿元。1）速卖通：欧盟VAT税改影响已经超一年故订单量同比降幅较过
去几个季度有所改善，；2）Lazada：受益竞争格局改善，东南亚地区订单增长开
始恢复，且由于提升增值服务丰富度lazada变现能力有所提升，本季度单均亏损继
续同比改善。3）FY4Q23预期：全球化作为公司重要战略发展方向，仍会是公司重
点投入方向，我们认为现阶段海外零售业务经营环境继续出现改善，公司将增加该
板块业务投入以实现更为良性的增长，预计公司FY4Q23国际业务收入同增13%，
经调整EBITA为-17亿（本季度有减亏有当期偶然性，全年投入水平维持预期）。
⚫本地生活：收入增长逐步走出疫情影响，降本增效持续。FY3Q2023，公司本地生
活板块实现收入132亿元（yoy+8%），经调整EBITA为-31亿元（利润率-24%，
yoy+17pct）。1）到家业务（饿了么）：GMV实现正增长，其中12月订单数恢复
正增长。由于平均订单金额同比提升及单均配送成本同比下降，饿了么本季度UE持
续为正；2）到目的地业务（高德&飞猪）：由于12月新冠疫情病例短期增长，业务
整体增长有所放缓，但是截止2023年1月，高德使用需求正在恢复，飞猪出境旅游
业务恢复增长。3）FY4Q23预期：2023年消费复苏现阶段逐步成为行业共识，到
家到店需求预计出现增长，故我们认为公司在本地生活两大板块均将就增长进行投
入，预计公司FY4Q23本地生活服务业务收入同增14%，经调整EBITA为-32亿。
⚫菜鸟：基础设施价值彰显，全球化履约能力持续建设中。FY3Q2023，公司菜鸟板
块实现收入166亿元（yoy+27%），经调整EBITA为-0.1亿元（利润率-0.1%，
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