【行业研究报告】信义光能-2023年有望以量驱动业绩增长

2022年收入提升、利润下滑：2022年，公司营收、毛利、归母净利润各为205.4、61.6、
38.2亿港元，分别同比+27.9%、-12.6%、-22.4%；主要受光伏玻璃业务影响；同期，公司
的毛利率、归母净利润率各为30.0%、18.6%，分别同比-13.9、-12.1pcts。其中，2022H2
公司归母净利润环比+0.6%，同比+3.4%。

光伏玻璃2022H2毛利率环比提升：2022年，公司的光伏玻璃收入、毛利各为176.6、41.9
亿港元，分别同比+35.6%、-13.5%，各占85.9%、68.1%。同期，公司光伏玻璃有效年熔
化量同比+26.5%至537.3万吨，叠加库存周转速度提升，销量同比+44.4%（按吨计）。2022
化量同比+26.5%至537.3万吨，叠加库存周转速度提升，销量同比+44.4%（按吨计）。2022
年，公司光伏玻璃毛利率同比-13.5pcts至23.8%（重置口径，光伏玻璃运输相关费用计入
销售成本），主要由于光伏玻璃市场均价降低及天然气等成本上涨；其中2022H1和H2的
毛利率各为22.7%、24.6%，H2环比提升。

电站业务毛利略降：截至2022年末，公司太阳能电站累计并网4,879MW，其中集中式、
分布式项目各为4,566、313MW。2022年，公司的光伏电站收入、毛利各为27.4、19.3亿
港元，分别同比-3.3%、-9.0%，各占13.4%、31.4%；同期，毛利率同比下降4.4pcts至70.4%。
开拓硅料业务：合营企业信义晶硅旗下曲靖多晶硅项目设计产能20万吨，当前指引一期
6万吨产能在2023年年底前投产。发展硅料业务，利于信义发挥其重资本模式优势，并与
公司现有客户错位竞争，有望成为公司后续新的收入和利润增长点。

信义光伏玻璃成本优势显著，产能扩充，有望以量驱动利润增长：

成本优势显著：同类型光伏玻璃是标准化产品、售价相近，成本优势可用毛利率衡量。
2022H1信义光伏玻璃毛利率22.7%（重置口径），较二三梯队公司高出8-15pcts。天然气
直供率高、窑炉工艺强，是信义成本优势的主要来源。
产能扩充：截至2022年末，信义光伏玻璃在产产能19,800吨/d，比年初增加7,800吨/d，
包括6条×1,000吨/d新产线及2条×900吨/d冷修复工产线。公司指引2023年有7条×1,000
吨/d新产线投产，其中3月张家港、芜湖各1条投产，另有芜湖其他5条产线在年内投产；
指引2023年有效产能贡献808.8万吨，同比+50.5%。

以量驱动利润增长：据工信部，2022年末全国光伏玻璃总产能8.4万吨/d，产量同比+53.6%
至1,606万吨。当前光伏玻璃行业产能充裕，预计2023年行业毛利率维持相对低位，但目
前利润率临近部分小厂商盈亏平衡点，潜在下降空间有限。2023年信义有望通过放量取得
利润增长。长期来看，受益于成本优势，信义光能将在行业扩产潮中占据有利位置。
风险提示：光伏玻璃价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，行业产能过剩。
主要财务指标
＄zycwzb|主要财务指标＄
会计年度2022A2023E2024E2025E
营业收入(亿港元)205.4278.6388.2472.2
同比增长27.9%35.6%39.3%21.6%