【行业研究报告】-【宏观快评】2月PMI数据点评：两个指标看继续“扩内需”的必要性

主要观点
数据简述：制造业PMI大幅回升
制造业：2月制造业PMI为52.6%，前值为50.1%，回升2.5个百分点。具体
分项来看：1）PMI生产指数为56.7%，前值为49.8%，回升6.9个百分点。2）
PMI新订单指数为54.1%，前值为50.9%，回升3.2个百分点。PMI新出口订
PMI新订单指数为54.1%，前值为50.9%，回升3.2个百分点。PMI新出口订
单指数为52.4%，前值为46.1%。3）PMI从业人员指数为50.2%，前值为47.7%。
4）供货商配送时间指数为52%，前值为47.6%。5）PMI原材料库存指数为
49.8%，前值为49.6%。
非制造业：2月，建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点。2
月份，服务业商务活动指数为55.6%，高于上月1.6个百分点。
数据点评：经济复苏在加快，但“扩内需”仍有必要
（一）两个因素影响，经济复苏在加快
2月，制造业PMI读数达到52.6%，大幅好于前值50.1%。综合产出指数56.4%，
大幅好于前值52.9%，毫无疑问，2月经济复苏有所加快。
复苏加快背后，有两个原因。一是春节因素。今年春节在1月22日，2011年
以来仅2012年这一年春节早于今年，春节偏早意味着1月PMI读数会偏弱，
2月会偏强。统计2011年以来，2月PMI与1月PMI之差，春节在1月（不
含2020年）时，这一差值为0.17%。但春节在2月时，这一差值降至-0.4%。
二是疫情因素。防疫政策调整后，出现了较为明显的提前返乡，居家养病的现
象，经济活动趋弱。节后，这一因素基本消退。如果观察29城地铁客运数据，
节前（1月1日-1月21日），客运量同比为-12.3%。节后（1月22日-2月27
日），客运量同比高达17.1%。
（二）观察两个指标，“扩内需”仍有必要
基于上述原因（疫情因素和春节因素），仅凭2月PMI不足以回答经济的高度
问题。我们选择两个受这两个因素影响不大的指标，评估当下经济复苏形势。
一是有多少制造业企业2月反映需求不足？50%以上。我们对比2020年以来
每个月的情况，这一比例虽较2022年下半年有所回落，但高于2020年9月-12
月，也高于2021年全年任意一个月，甚至高于2022年2季度。需求不足问题
依然较为严重。
二是欧美制造业PMI如何？尽管开年以来，部分欧美景气指标有所改善（如
德国的周度活动指数回升至0以上），但可能更多受服务业影响。就欧美制造
业而言，PMI显示仍处于荣枯线以下。
这两个指标的现状意味着“扩内需”仍有必要。基建、制造业投资仍将是今年
扩内需的政策抓手。
风险提示：
美联储货币政策超预期收紧。地缘政治出现新的冲突。