【行业研究报告】天味食品-业绩符合预期，增长延续有望

业绩符合预期，增长延续有望
事件：公司发布2022年报，全年实现营收26.9亿元，同比+32.8%，归母
净利润3.4亿元，同比+85.1%，扣非后归母净利润2.9亿元，同比+138.8%；
净利润3.4亿元，同比+85.1%，扣非后归母净利润2.9亿元，同比+138.8%；
其中Q4实现营收7.8亿元，同比+24.5%，归母净利润1.0亿元，同比-6.7%，
扣非后归母净利润0.7亿元，同比+28.2%，与此前业绩预告指引一致。
行业景气上行+渠道能力提升推动Q4高增。1）分产品看，Q4火锅底料/
川菜调料/冬调收入同比+36.9%/+39.1%/-5.1%，受益于行业景气向好、公
司渠道精细化管理成效体现，底料及川调齐放量；受销售节奏前置、腌腊消
费弱于上年同期影响，冬调增长承压；2）分渠道看，Q4经销商/定制餐调/
电商/直营商超收入同比+33.4%/-26.9%/+22.0%/+35.1%，餐饮疲弱拖累
定制餐调表现；3）分区域看，Q4西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收
入同比+2.4%/-25.5%/+402.4%/+120.3%/-12.3%/-1.7%/+41.9%，华
东、西北低基数下实现高增。
Q4扣非后净利率延续回升趋势。2022Q4实现销售净利率12.4%，同比
-4.2pct，其中毛销差19.6%，同比+2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率约
14.4%/6.6%/1.1%/-0.4%，同比+3.6/-0.5/+0.0/+0.4pct，Q4广告费用率
提升之下公司仍通过促销搭赠力度减少实现毛销差提升，净利率下滑主要系
2021Q4营业外收入中确认约2247.3万元清理无需退还的市场秩序保证金，
而2022Q4无此项目确认，剔除该项目扰动，2022Q4扣非后归母净利率
9.6%，同比+0.3pct；展望2023年，利润率有望延续修复趋势，主要系对
渠道促销搭赠减少、原料成本影响可控、规模效应下费用率有望摊薄。
开年以来延续良性增长，全年可期。1）根据渠道反馈，1月以来好人家在
四川部分地区动销较快增长、渠道库存处于良性水平，并且费用投放上更聚
焦于终端售点开拓及陈列维护，我们看好2023Q1开门红表现；2）展望全