【行业研究报告】大全能源-2022年度业绩快报点评：长单助力稳健经营，有序扩张巩固领先地位

事项：
公司发布2022年度业绩快报。公司2022年实现营收309.40亿元，同比增长
185.64%；实现归母净利润191.20亿元，同比增长234.05%；实现扣非归母净
利润191.49亿元，同比增长235.54%；归母净利率61.80%，同比提升8.95pct。
其中2022Q4实现营收62.63亿元，同比增长147.84%，环比减少24.88%；实
其中2022Q4实现营收62.63亿元，同比增长147.84%，环比减少24.88%；实
现归母净利润40.35亿元，同比增长222.66%，环比减少27.42%；实现扣非归
母净利润40.41亿元，同比增长222.43%，环比减少27.57%；归母净利率
64.43%，同比提升14.94pct，环比下降2.26pct。业绩符合预期。
评论：
硅料业务量利齐升，支撑业绩快速增长。2022年，公司生产稳定、三期B阶
段3.5万吨多晶硅产线爬产顺利，2022全年实现多晶硅产量13.38万吨，同比
增长54.52%；实现销量13.29万吨，同比增长76.27%。其中22Q4实现多晶
硅产量3.37万吨，同比增长42.80%，环比增长0.90%；实现多晶硅销量2.34
万吨，同比增长101.72%，环比减少29.36%。据PVInfoLink数据，2022年多
晶硅致密料均价为271元/kg，较2021年均价186元/kg增长46.15%。行业需
求旺盛，硅料价格持续上行并持续高位，使得2022年硅料盈利水平创近年来
新高，带动公司业绩高增。预计公司2023Q1多晶硅产量3.1-3.2吨；考虑年度
产线检修的影响，预计2023年全年多晶硅产量19-19.5万吨。
行业竞争或将加剧，积极签订长单稳固行业地位。2023年，随着硅料环节产
能的进一步释放，供给紧张的局面有望迎来缓解。公司为保障后续硅料产品的
持续稳定出货，2022年10月至12月，公司陆续签订了合计125.58万吨的硅
料长单。即使后续硅料环节市场竞争激烈程度加剧，大额长单的签订有助于公
司锁定下游客户，保障硅料的后续出货，稳固公司的市场份额和行业地位。
规模有序扩张，进一步增强产业链优势。公司包头市规划的10万吨高纯多晶
硅项目预计将于2023Q2建成投产，届时公司规模效应将进一步增强。公司包
头市工业硅及有机硅一期项目，将建设年产15万吨高纯工业硅产能，预计于
2023Q3投产。高纯多晶硅及半导体多晶硅项目二期启动，计划将于2023年底
建成投产。项目实施达产后，公司累计年产能可实现30.5万吨，进一步巩固
和提升公司在高纯多晶硅生产领域的产能、技术等综合优势。
投资建议：公司布局上游产业链，持续降本增效，硅料行业地位领先，我们预
计公司2022-2024公司归母净利润分别为191.2/142.3/138.1亿元（前值
191.0/142.1/137.4亿元），当前市值对应PE分别为5/7/7倍。参考可比公司估
值，同时考虑2022年是硅料盈利的周期高点，给予2023年10xPE，对应目
标价66.59元，维持“推荐”评级。
风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
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