【行业研究报告】蔚来-SW-港股公司信息更新报告:盈利承压,关注NT2.0平台供需爬坡

类型: 港股公司研究

机构: 开源证券

发表时间: 2023-03-02 00:00:00

更新时间: 2023-03-02 15:11:04

——港股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号:S0790521110001
基于特斯拉大幅降价导致行业竞争加剧,我们分别将2023-2024年营收预测由
835/1032亿元下调至719/946亿元,并新增2025年营收预测1258亿元,对应同
比增速46%/32%/33%。考虑到老款车型存货拨备及购买损失导致毛利率承压,
分别将2023-2024年Non-GAAP净利润由-43/12亿元下调至-99/-21亿元,并新
增2025年Non-GAAP净利润22亿元,同比增速为17%/79%/202%,对应调整后
EPS为-6.0/-1.3/1.3元。当前股价79.7港币分别对应2023-2025年1.7/1.3/1.0倍
PS、2025年57.3倍PE。需求端,受限于竞品大幅降价,全年销量增长具一定压
力;供给端,NT2.0车型进入放量阶段,重点跟踪产能爬坡情况。后续重点催化
2022Q4净亏损额扩大至50.5亿元,主要源自存货拨备影响、营业费用增加
2022Q4公司收入160.6亿元,同比增长62%,主要由于车辆交付量增加;2022Q4
汽车毛利率环比下降9.6pct至6.8%,主要源自ES8、ES6及EC6存货拨备、生
产设施加速折旧及购买承诺损失,公司指引后续伴随电池成本下降、规模效应凸
显及产品组合优化,毛利率有望于2023年底恢复至18-20%水平;公司持续加大
研发及服务网络布局,2022Q4营业费用为73.6亿元,同比增长78%,整体营业
费用率由2022Q3的43.1%上升至45.8%;Non-GAAP净亏损额从2022Q3的34.6
亿元扩大至2022Q4的50.5亿元,主要源自存货拨备影响、营业费用大幅增加。
竞品降价影响销量增长、加大研发及产业链投入可能导致盈亏平衡点推迟
根据公司2022Q4财报指引,2023Q1交付目标为3.1-3.3万辆,1-2月已交付约
2.1万辆,对应3月交付目标为1-1.2万辆,3月交付偏弱主要源自公司处于新车
型转换期导致老车型交付及产量下滑;全年来看,公司预计于2023年6-7月交
付5款新车型,形成全年8款NT2.0平台产品矩阵,但考虑到特斯拉降价影响,
我们将2023年销量由22万辆下调至约19万辆。盈利方面,公司维持此前指引,
目标于2023Q4实现核心业务扭亏为盈,并于2024年实现全年盈利,但由于公
司加大研发及产业链投入可能导致盈亏平衡点推迟。
风险提示:产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)36,13649,26971,92694,646125,797
YOY(%)122.336.346.031.632.9
Non-GAAP净利润-2,976-11,984-9,909-2,1042,151