【行业研究报告】理想汽车-W-理想汽车Q4业绩点评报告：产品矩阵建设加速，收入兑现推动盈利改善

公司Q4总交付量为46319辆，同比增长31.5%，环比增长74.6%。L9于8月底
开始交付，L9于11月开始交付。L9和L8销量和口碑方面均取得不错成绩，且
未出现严重的产品间订单挤兑，两个车型的首月交付量均超过了10,000辆，有
未出现严重的产品间订单挤兑，两个车型的首月交付量均超过了10,000辆，有
利于夯实公司在新能源SUV市场的竞争优势地位。根据乘联会披露，按销量
（辆），22Q4新能源SUV销量同比增加85.9%，环比增加19.5%。
公司单车收入37.3万元，同比上升26.6%，环比上升9.3%。主要源于销售均价
更高的理想L9和L8于22Q4成为交付主力。
❑新品表现符合预期，汽车销售收入稳健增长
公司Q4实现收入177亿元，同比上升66.2%，环比上升88.9%，高于彭博一致
预期0.6%。其中，汽车销售收入173亿元，同比上升66.4%，环比上升90.9%。
得益于新品加速上线且表现符合预期，Q4公司汽车销售收入增速大幅超越Q3。
服务和其他收入3.8亿元，同比上升56.2%，环比上升28.7%。同比与环比快速
增长主要由于服务、零件及配件销售的收入随累计汽车交付量增加而增加所致。
❑组合变动叠加产品爬坡，毛利率仍具有一定弹性
公司Q4销售成本为141亿元，同比上升70.9%，环比上升72.6%。同比增加主
要源于L9和L8开始交付导致的平均销售成本上升。公司Q4毛利率20.2%，同
比下降2.2pct，环比上升7.6pct，低于彭博一致预期1.1pct。汽车销售业务毛利
率20.0%，同比下降2.3pct，环比上升8.0pct。毛利率同比下降源于：1）产品
组合调整；2）理想one降价清库存叠加库存减值的财务影响；3）L8仍处于产
能爬坡中，还未达到成熟状态下毛利率水平。环比上升的原因是Q3计提了理想
ONE购买承诺损失。随着理想one的影响逐渐消弭，新品产能爬坡，毛利率仍
有一定提升空间。
❑成本控制与业务扩张并行，销售费用率有序下降
公司Q4经营开支总计37亿元，占收入比21.0%，同比下降1.2pct，环比下降
14.5pct，低于彭博一致预期1.7pct。其中：
1）研发费用：21亿元，占收入比11.7%，同比增长0.1pct，环比下降7.6pct，高
于彭博一致预期1.0pct。略高于预期源于扩展产品组合的投入超预期。
2）销售、一般及管理费用：16亿元，占收入比9.2%，同比下降1.4pct，环比下
降6.9pct，低于彭博一致预期2.5pct，低于预期源于：1）营收超预期的杠杆效
应；2）多产品线协同生产、规模效应下成本降幅超预期；3）成本控制方面成效
超预期。
❑投资建议
考虑到公司上新节奏加快，我们对于23-25年营收更加乐观，在规模效应下，成
本和费用控制优于前期预测水平，推动盈利改善。我们预计，公司23/24/25年营
xiechen@stocke.com.cn
研究助理：姚逸云