【行业研究报告】交运设备-汽车新势力研究系列：蔚来四季度费用超预期，2023年聚焦效率提升

事项：
蔚来发布2022年四季度及全年财报，2022年四季度蔚来实现营收160.6亿元，
同环比分别增长62.2%/23.5%，单季度净亏损达到57.9亿元，同比扩大
169.9%。2022年全年蔚来实现营收492.7亿元，同比增长36.3%，全年净亏
损达到144.4亿元，同比扩大259.4%。
平安观点：
四季度交付量创新高，毛利率下行幅度超预期。2022年四季度蔚来交付
新车40052台，同环比分别增加60.0%/26.7%，单季度交付量创新高。
营收方面，四季度蔚来营收达到160.6亿元，其中汽车销售业务营收达到
147.6亿元，对应单车营收达到36.8万元。毛利方面，公司四季度整体毛
147.6亿元，对应单车营收达到36.8万元。毛利方面，公司四季度整体毛
利率仅为3.9%，同环比分别下降13.3个/9.4个百分点，其中整车业务毛
利率仅为6.8%，同环比分别下滑14.1个/9.6个百分点，根据蔚来披露信
息，毛利率下滑主要是由于现款866车型的存货减值、生产设施加速折旧
以及购买承诺损失，若不考虑以上负面影响，公司四季度整车业务毛利率
水平将达到13.5%，依然低于三季度毛利率水平。公司一季度交付指引为
3.1~3.3万台，其中1、2月交付量分别为8506台/12157台，因此3月份
预计将交付1.2万台左右。
投入大、费用高，蔚来单季度净亏损再创新高，2023年公司将聚焦效率
提升。蔚来在新业务投入较大，四季度研发费用达到39.8亿元，同环比
分别增加117.7%/35.2%，超过此前给出的单季度30亿的研发费用指引，
单季度研发费用率达到24.8%，2022年全年蔚来研发费用达到108.4亿
元，同比增长136.0%，全年研发费用率达到22.0%。销售管理费用方面，
蔚来四季度销售管理费用达到35.3亿元，单季度销售管理费用创新高，
同环比分别增加49.6%/30.0%。由于公司在毛利率端的下滑以及费用端的
增长，导致公司四季度单季度净亏损达到57.9亿元，创单季度亏损新高，
2022年全年净亏损达到144.4亿元，同比扩大259.4%。蔚来在2023年
公司内部信中指出公司在效率方面还有非常大的提升空间，2023年公司
的工作任务会增加很多，但公司的资源投入只会小幅增加，2023年，李
斌本人也将在效率优化方面会花比较多的时间。
新旧平台切换，期待NT2.0平台车型放量。蔚来在2023年依然将维持高
投入，计划在2023年新增1000座换电站，到2023年底建成超过2300
座换电站，此外公司还将在电池、芯片、大众品牌、手机等多个领域持续
投入。新车型方面，公司目前正处于新旧平台切换期，随着新平台车型上
市交付，公司预计其月销量水平能够达到3万台，随着新车型上量以及电
池、芯片成本下降，公司目标在23年四季度毛利率水平恢复到18%~20%，
力争在23年四季度实现当前主营业务的盈亏平衡（不考虑创新业务的投
入），到2024年实现公司整体的盈亏平衡。
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