【行业研究报告】-2023年2月PMI点评:亮眼的新出口订单,指向出口反弹?

类型: 中国数据点评

机构: 国金证券

发表时间: 2023-03-01 00:00:00

更新时间: 2023-03-02 16:14:46

事件:
3月1日,国家统计局公布2月PMI指数,制造业PMI指数录得52.6%、较上月提升2.5个百分点。
亮眼的PMI新出口订单,对出口的指示需谨慎看待
经济景气全面回升,PMI新出口订单表现亮眼、部分缘于“春节效应”。2月,制造业PMI指标继续回升,大部分指
标都进入景气区间。其中,新出口订单较上月回升6.3个百分点、回升幅度仅次于生产。新出口订单变化,容易受到
春节因素扰动,企业在节后寻找订单的积极性更高,过往经验显示,春节假期在1月份的年份,其2月新出口订单指
数通常较高,与当前时间节点类似的2012年、2017年均是如此。
PMI新出口订单,对出口的指示意义在疫后明显减弱。2020年之前,PMI新出口订单与出口同步性较强、变化趋势大
多较为类似,但疫情之后,PMI新出口订单与出口经常出现反向变化,不宜仅以PMI新出口订单回升就判断出口明显
改善。近期高频指标显示,中国出口运价仍在持续回落,上海及欧美港口空箱堆积现象较为突出,指向出口承压。
PMI新出口订单更多反映数量的预期,而疫后出口受价格的扰动明显增强。从PMI统计构建来看,新出口订单反映的
是预期出口订货数量的变化,与出口数量的关系较为紧密,但疫情之后两者变动背离明显增多;与此同时,疫后商品
价格大幅波动,对出口金额影响较大,进一步导致PMI新出口订单对出口的指示减弱。
两者结构差异,也导致PMI新出口订单变化对出口的指示减弱。制造业PMI指数采用行业加权方式构建,权重居前的
行业包括非金属制品(9.1%)、化学原料(7.3%)、计算机通信(6.6%)等;而出口行业相对集中,计算机通信出口交货值
占比达43.6%,电气机械占比也较高(10.9%),纺织服装等劳动密集消费品占比约15%。疫后供给扰动、中外经济“错
位”等或放大两者结构性差异带来的偏误。
常规跟踪:景气修复延续,经济可以更乐观些
制造业PMI超预期回升,景气修复延续。2月,制造业PMI录得52.6%,较上月提升2.5个百分点,明显高于市场预
期。其中,生产修复快于需求,生产指数和新订单分别较上月提升6.9和3.2个百分点至56.7%和54.1%。采购量较
上月提升3.1个百分点至53.5%。从业人员指数较上月提升2.5个百分点至50.2%,站上枯荣线,指向企业招工回暖。
高频数据显示,新兴产业相关招工旺盛。
中小企业修复快于大企业。2月,大、中、小型企业PMI均站上枯荣线,中型和小型企业分别提升3.4和4个百分点
至52%和51.2%,大型企业PMI提升1.4个百分点至53.7%。中小型企业新订单分别提升4.6和5.9个百分点,新出口
订单分别提升6.3和10.7个百分点,明显好于大型企业。
非制造业PMI继续修复,稳增长持续发力。非制造业PMI录得56.3%,较上月提升1.9个百分点。其中,建筑业PMI
提升3.8个百分点至60.2%,建筑业新订单提升4.7个百分点至62.1%,指向稳增长“加力”,高频数据显示地产、基
建相关开工均有所加快。值得关注的是,建筑业业务活动预期有所下降。服务业PMI较上月提升1.6个百分点至55.6%,
服务业新订单提升3.1个百分点至54.7%。
重申观点:经济可以更加乐观些,新时代“朱格拉周期”已然启动。核心驱动包括:新时代“朱格拉周期”带来的制
造业投资强劲,稳增长“加力”带来的基建投资韧性,疫后修复带来的消费增长等。
风险提示
政策落地效果不及预期,疫情反复。