【行业研究报告】-专题报告：超季节性的PMI拉开经济修复序幕

➢制造业修复力度大超市场预期。2月制造业PMI强劲修复，各分项指标全
面改善，虽然2月有季节性因素的推动，但是依旧显示出经济复苏的动力
在逐步转强，主要有以下几条线索：一是2月的景气度修复是一轮全面且
较强的改善，制造业各分项指标均较1月出现进一步改善；二是生产端的
修复弹性已经超过了节后复工带来的季节性反弹，这背后显示出我国经
济修复动力逐步转强；三是预期向好推动采购量连续回升，企业采购和补
库是基于预期向好的判断，当前企业的生产经营活动预期继续升温，经济
动能也依旧较高；四是大中小企业也都全部回到了景气度的扩张区间。
➢开年基建投资继续发力。2月非制造业PMI在扩张区间进一步提高，是防
疫措施优化后第二个月处于修复态势。非制造业景气度疫后持续向好，其
中，服务业和建筑业受节后复工提振，景气度持续上升。建筑业高弹性修
复接力服务业的强劲反弹，继续支撑非制造业上升。分项来看，非制造业
的新订单和从业人员指数上升幅度较大，体现出非制造业需求和用工量
的新订单和从业人员指数上升幅度较大，体现出非制造业需求和用工量
双双回暖的趋势。1）服务业上，服务业景气度的进一步提升得益于春节
后服务业全面恢复营业和服务业从业人员返岗，此外，服务业企业对市场
恢复发展预期持续向好。2）建筑业上，建筑业景气度的攀升主要得益于
2月各地工程项目集中开复工以及房地产等相关行业的回暖。高频数据显
示，地产的销售压力在边际好转，基建投资也保持着较高的活跃度，基建
高生产强度背后或和今年专项债前置发行有关。
➢经济修复可期，继续看好今年A股修复态势。2023年是经济触底复苏的
重要一年，在开年的1-2月，经济景气度已经表现出较强的修复。2月PMI
超预期回升，印证了经济正在复苏的大势。在PMI数据大超预期后，债市
的反应较为平淡。这可能是因为债市已经提前反映了“经济强修复”的
逻辑，也就是去年年末债券收益率已经提前反映了对于今年经济回升的
预期。因此在2月PMI指数大超市场预期后，对债市的扰动比较有限。与
此相反，在经济景气度超预期修复后，股市迎来3月“开门红”。我们认
为当下经济复苏已经启动，在经济复苏下产需明显走强，经济动能依旧较
强，后续经济仍在逐步修复的道路上。总体来看，经济修复依旧可期，继
续看好今年A股修复态势。
➢风险因素：美联储加息步伐超预期，政策落地不及预期等。