【行业研究报告】-“科创牛”系列二：科创行情何时起？

13年牛市前夕，已经历11年的估值调整期和12年的市场磨底期。当前科创
13年牛市前夕，已经历11年的估值调整期和12年的市场磨底期。当前科创
板也同样经历了21年7月到22年4月的估值调整期，4月至今科创板也在持
续磨底，行情走势看十分接近，有望开启类似13创业牛市。
1、估值调整期：宏观看经济景气向下，通胀向上；板块虽然盈利向上，
但估值大幅调整（40-50%）；均为板块开板后首轮大幅估值调整。
创业板（10.12-12.1）：PMI从54到49、PPI超6%；创业板指下降45%，
PE下降56%（70.7→31.3）；为09年创业板开板后，PE首次调整到低位。
科创板（21.7-22.4）：PMI到47、PPI超10%；科创50下降45%，PE下
降56%（79.7→35.3）；为19年科创板开板后，PE首次调整到低位。
2、市场磨底期：宏观看经济景气底部；板块估值底部，期间上下波动
持续磨底；均为政策持续出台期。创业板（12.1-12.12）：PMI在50以
下；创业板指下降5%，PE下降8%（31.3→28.8）；十八大报告强调战略
新兴产业。科创板（22.4-至今）：PMI在50以下；科创50上升14%，PE
上升21%（35.3→42.8）；二十大报告强调科创自主可控。
3、创业板牛市：宏观看景气修复；板块估值快速抬升。创业板（12.12-
14.2）：弱复苏，PMI超50；创业板指上涨163%，PE上升142%（28.8→69.8）。
❖交易层面看，22年底科创板VS12年底创业板也存在3点相似：回调幅
度（40%以上）、估值水平（5%PE分位数）、换手率（历史低位）。
❖总结13年创业板行情3大驱动因素：政策支持、业绩拐点、资金流入。
当前科创板已具备政策支持和资金流入条件，后续静待业绩验证拐点。
创业板行情3因素：1）产业和股市政策先行铺开：12年7月“十二五”战略性
新兴产业规划推出七大产业发展路线图。2）行业景气爆发+并购潮兴起：12-
13年移动互联网等新兴产业大爆发，11-13年智能手机2年翻4倍，并带动零
部件、游戏等上下游。12-14年创业板并购数量上涨84%，涌现爱尔眼科等多
只牛股。3）资金流入创业板：基金重仓占比12年的1.6%上升至13年的4.2%。
科创板已具备2点条件：1）“十四五”顶层支持科创自主可控，科创板也已放
开再融资与减持。2）科创板的基金重仓占比2.8%，已高于12年创业板。
❖科创业绩展望：复盘13年创业板，相对营收先走过拐点，后开启牛市。
结合市场预期看，科创板或已过业绩拐点，业绩条件或已具备。参照业
绩-股价-盈利走势4阶段，相对业绩拐点指引行情拐点：1）10Q4-12Q1，业绩
股价均下行；2）12Q2-12Q4，业绩走过拐点，股价仍然低迷；3）13Q1-13Q3，
市场信心缓解，股价长期向上；4）13Q4-14Q4，盈利也开始回升。结合市场预
期，科创板22各季度相对营收增速分别为15、15、22、37%，相对盈利增速
6、-1、16、20%，22E业绩增速向上佐证拐点已过，科创行情或已在路上。
❖风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）
科创企业业绩不及预期；4）美国科技政策变化；5）历史经验失效风险。