【行业研究报告】思源电气-深耕电力设备行业三十载，收购烯晶碳能股权打造第二增长曲线

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思源电气（002028.SZ）
深耕电力设备行业三十载，收购烯晶碳能股权打造第二增长曲线
事项：
公司公告：近日，公司发布2022年业绩快报。2022年公司实现营业总收入104.69亿元，同比+20.4%，实
现归母净利润12.18亿元，同比+1.7%，实现扣非归母净利润11.63亿元，同比+4.6%。报告期内，公司的
生产经营活动受到外部环境的影响，包括国际政治经济局势波动、新冠疫情、海外运输成本上涨、大宗原
材料价格及汇率波动等；面对各种挑战，公司持续精进核心技术和制造实力、不断改进和提高运营能力，
全力提升产品核心竞争力。
国信电新观点：1）公司是国内电力设备龙头企业，聚焦主业三十载，产品序列齐整，市场地位稳固。2022
年由于全国多点散发疫情影响电网投资进度低于预期，我们预计2023年电网投资有望迎来集中兑现。2）
公司立足电力设备主业，稳健布局超级电容技术，探索汽车电子和功率型储能场景的应用。公司拟收购烯
进一步整合双方技术和市场优势。3）我们预计公司22-24年实现营业收入分别为104.69/128.88/150.70
亿元，同比增长20.4%/23.1%/16.9%；实现归母净利润12.18/15.73/18.44亿元（对应22-24年PE分别为
29/23/19），同比增长1.7%/29.1%/17.3%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在48.96-51.00元
评论：

成立三十载，已成为电力设备龙头企业
行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电
子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的企业。公司成立以来产业链不断扩大，迄今公司已拥有十多
个制造实体，分布于上海、如皋、常州、南京等地，产品覆盖了超高压、高压开关设备、变压器、继电保
护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电力电子设备、汽车电子等专业领域，公司主要户主要
为国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司及轨道交通、石油、工矿企
业。公司荣膺国家重点火炬计划高新技术企业、中国能源装备十佳民企、上海市创新型企业等荣誉称号。
公司注册资本7.69亿元，实际控制人为董增平与陈邦栋二人组成的一致行动人；截至2022年三季报，董
及以下SF6断路器和隔离开关、500kV及以下电流互感器、1000kV及以下电压互感器、220kV及以下电抗
器、66kV及以下中性点接地成套装置、油色谱及在线监测系统等相关业务。除电力设备主业外，公司依托
上海稊米汽车科技有限公司和烯晶碳能电子科技无锡有限公司开拓超级电容业务。截至2023年2月20日，
公司已收购购烯晶碳能41.2%股权，工商变更手续尚未完成，同时计划通过股权转让的方式，收购烯晶碳