【行业研究报告】华利集团-品牌去库影响短期业绩，关注未来海外需求好转

事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入205.69亿元，同增
17.74%，归母净利润32.22亿元，同增16.39%，公司客户结构优质、行业
优势地位明显，业绩增长符合预期。2022Q4公司实现收入51.95亿元，同
增7.45%，归母净利润7.76亿元，同增0.69%，受海外经济增长疲软、运
动品牌商去库存影响，公司业绩增速有所放缓。
点评：
➢公司客户订单稳健增长，推动收入表现亮眼。需求端看，近年来海外消
费者运动消费较为刚性，运动鞋的消费需求保持稳健增长，2022年下
半年海外经济下行，部分运动品牌库存相对较高，导致采购订单增长放
缓，且运动鞋产能快速恢复，行业竞争加剧。公司作为运动鞋制造龙头，
坚持优质大客户经营战略，强化客户粘性，持续拓展新客户，有助于订
单保持稳健，22年公司销售运动鞋2.21亿双，同增4.65%。2022年
公司持续推进产能建设，提升产能柔性，强化规模效应，带动全年毛利
率保持平稳，其中22Q4毛利率环比略有提升。
率保持平稳，其中22Q4毛利率环比略有提升。
➢需求景气度逐步回升，竞争优势持续强化。2022年欧美国家高通胀，
居民消费能力有所下降，公司下游客户库存有所提升，下订单节奏趋缓。
目前欧美国家通胀逐步降温，我们预计23年海外消费逐步回暖，下游
客户需求有望恢复增长。具体来看，据耐克2023年第二季度财报，耐
克在北美、欧洲市场表现优异，全季度实现销售额133亿美元，同增
17%；2022财年第四季度Puma销售额达21.97亿欧元，同增24.3%，
表现强劲。公司持续提升研发设计能力，伴随东南亚地区产能逐步扩张，
公司产品品质稳定性、快速交货等能力不断提高，推动业绩保持增长。
➢盈利预测与投资建议：受海外需求波动影响，我们下调公司2022-2024
年EPS预测为2.76/3.14/3.89元（原值为2.84/3.35/4.12元），目前股
价对应23年17.94倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司
作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心
➢风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升。
重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)13,93117,47020,56923,02527,798
增长率YoY%-8.1%25.4%17.7%11.9%20.7%
归属母公司净利润(百
万元)
1,8792,7683,2223,6694,542
增长率YoY%3.2%47.3%16.4%13.9%23.8%
毛利率%23.9%27.2%26.4%26.9%27.9%
净资产收益率ROE%32.7%25.3%22.8%20.6%20.3%
EPS(摊薄)(元)1.612.372.763.143.89
市盈率P/E(倍)0.0037.5520.4317.9414.49
市净率P/B(倍)0.009.514.653.692.94