【行业研究报告】恩捷股份-2022年报点评:四季度成本费用增加影响盈利,业绩基本符合市场预期

类型: 年报点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-03-03 00:00:00

更新时间: 2023-03-03 16:14:29

营业总收入(百万元)12,59117,33221,89727,652同比58%38%26%26%归属母公司净利润(百万元)4,0005,5157,2149,378同比47%38%31%30%每股收益-最新股本摊薄(元/股)4.486.188.0810.51P/E(现价&最新股本摊薄)26.7319.3914.8211.40关键词:#业绩符合预期投资要点2022年归母净利润40.0亿元,同比增长47.2%,处于业绩预告中值偏下,基本符合市场预期。2022年公司营收125.9亿元,同比增长57.73%;归母净利润40.0亿元,同比增长47.2%;扣非归母净利润38.4亿元,同比增长49.58%;2022年毛利率为47.83%,同比减少2.03pct;销售净利率为33.45%,同比减少2.71pct。公司此前预告2022年全年归母净利润39-43亿元,处于业绩预告中值偏下,基本符合市场预期。公司Q4出货环比微降,23年出货目标约65亿平,同增40%左右。我们预计公司22年全年出货46-47亿平,同增55%,其中Q4出货12亿平左右,环比微降4%,公司3月排产复苏,我们预计23Q1排产合计约10亿平,同比持平微降,环减20%左右,随着行业去库完成,预计Q2起需求复苏,全年看,我们预计23年出货65亿平左右,同比增长40%左右,23年公司新增干法产能及亿纬合资产能均将贡献部分增量。受成本费用影响Q4单平归母净利0.65元左右,23年预计维持单平净利0.8-0.85元/平。盈利方面,我们测算公司22全年单平盈利0.83元/平利0.8-0.85元/平。盈利方面,我们测算公司22全年单平盈利0.83元/平左右,同比持平,其中Q4单平归母净利达0.65元左右,环比下滑20%+,主要系公司受天然气涨价影响,能源成本增加,银行贷款增长导致财务费用增加,股权激励费用以及汇兑损益及海外建厂咨询费等,合计影响盈利2-3亿元,若加回,我们预计公司Q4单平盈利近0.9元/平,环比持平。看23年,公司产品价格稳定,受成本和费用影响,我们预计单平盈利0.8-0.85元/平,其中23Q1预计仍受奖金计提及能源费用影响,且产能利用率受季节影响下降,预计盈利触底,23Q2起盈利恢复正常。公司存货大幅增长,经营性现金流同比下降。2022年公司存货为24.63亿元,较年初增长46.51%;应收账款65.59亿元,较年初增长48.9%;期末公司合同负债0.25亿元,较年初减少96.77%。2022年公司经营活动现金流净额为5.04亿元,同比下降64.5%;投资活动净现金流出56.86亿元,同比上升53%;资本开支为52.53亿元,同比增长31.45%;账面现金为39.54亿元,较年初上升116%,短期借款95.27亿元,较年初增长131.47%。盈利预测与投资评级:考虑到隔膜行业竞争加剧,我们预计公司23-25年归母净利55.15/72.14/93.78亿元(原预期23/24年归母净利62.89/88.79亿元),同增38%/31%/30%,对应PE为19/15/11X,考虑公司为隔膜行风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2022/3/22022/7/12022/10/302023/2/28