【行业研究报告】华利集团-Q4增长放缓，短期需求波动不改长期成长趋势

华利集团Q4增长放缓，短期需求波动不改长期成长趋势公司于3月1日公布2022年业绩预告，预计全年实现收入205.69亿元，同增17.74%，实现归母净利润32.22亿元，同增16.39%，保持稳健增长态势。支撑评级的要点Q4逆势增长，运动鞋量价齐升驱动收入快速提升。Q4单季度公司实现实现收入51.95亿元，同增7.45%，实现归母净利润7.76亿元，同增0.69%，在疫情反复叠加下游客户库存水平提升背景下逆势增长。拆分来看运动鞋整体实现量价齐升，2022年公司销售运动鞋2.21亿双，同比增长4.65%，公司大客户订单放量，但由于部分客户海外库存较高，对公司下半年出货形成一定制约，为应对客户订单波动，公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积约，为应对客户订单波动，公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积极拓展新客户等方式确保订单稳健。运动鞋单价保持稳健增长，主要系大客户产品持续优化所致，前三季度公司前五大客户贡献营收140.9亿元，同比增长19.9%，其中第一大客户增速超30%。Q4毛利率边际改善，2022全年盈利水平受越南北部疫情影响。公司前三季度毛利率同降2.0pct至25.9%，主要系越南地区上半年疫情影响导致生产受限，及新工厂投产摊销增加，以及Q3部分客户订单影响。Q4毛利率环比Q3略有提升，毛利率边际改善，主要系公司持续提升产能柔性同时积极控制成本。2022年公司净利率同降0.18pct至15.66%，在毛利率有所波动情况下整体保持稳健，显示出公司良好的控费能力。短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。海外龙头品牌经营预计短期持续承压，公司23Q1产品出货仍面临一定压力。但公司通过稳固客户粘性+积极拓展新客户较好缓解了订单压力，随着去库存周期结束，预计公司核心大客户继续保持快速成长趋势，有望带动对公司订单的进一步放量。同时公司积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随着新增产能在未来投产，公司有望保持持续增长趋势。估值当前股本下，考虑未来海外需求仍存在不确定性，且海外体育服饰等龙头仍处于去库存周期。我们下调2022至2024年EPS至2.76/3.15/3.73元，评级面临的主要风险原材料价格波动，海外需求不及预期。投资摘要年结日：12月31日202020212022E2023E2024E主营收入(人民币百万)13,93117,47020,56923,97927,795增长率(%)(8.1)25.417.716.615.9EBITDA(人民币百万)2,7074,0514,5725,1726,051归母净利润(人民币百万)1,8792,7683,2223,6774,358增长率(%)3.247.316.414.118.5原先预测摊薄每股收益(人民币)3.053.814.57最新股本摊薄每股收益(人民币)1.792.372.763.153.73调整幅度(%)(9.5)(17.3)(18.4)市盈率(倍)30.623.119.817.414.7市净率(倍)10.05.94.94.44.0EV/EBITDA(倍)23.615.814.012.410.6(52%)(42%)(31%)(21%)(10%)0%Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22