【行业研究报告】东山精密-公司首次覆盖报告：FPC+钣金+光电业务继往开来，新能源应用再续华章

——公司首次覆盖报告
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证书编号：S0790521090001
公司发源于一家从事钣金和冲压业务的小型工厂，目前形成PCB、光电、精密
制造三大业务板块，公司管理层采用职业经理人模式，收购的Multek、MFLX
等运营得当，盈利能力持续攀升。PCB业务已成为支柱性板块，未来有望受益
于核心客户的模组板料号及份额提升，FPC已切入汽车领域，光电板块亦有望形
成客户协同，公司积极整合精密制造业务并拓展白车身结构件等产品线，有望从
原有的消费电子领域切换至新能源车领域。我们预计公司2022~2024年归母净利
润为23.4/30.9/39.8亿元，当前股价对应PE为20.5/15.5/12.1倍，公司当前估值
FPC从消费电子走向新能源车，硬板卡位高端市场份额
FPC产品具有通用性和延展性，正在由传统消费电子应用延伸至AR/VR创新终
端及新能源汽车应用，根据Prismark预测，2026年全球FPC产值有望增长至171.8
亿美元。公司FPC业务卡位核心客户，伴随订单份额提升而成长，有望从现有
的系统板切入至模组板领域，开拓新能源汽车FPC。公司收购MultekPCB全产
品线，填补硬板领域空白，部分技术指标反超国内同行竞争对手，有望通过经营
改善实现稳健增长。软硬板业务持续发展推动公司成为全球第二大PCB供应商。
新能源汽车轻量化趋势下，公司精密制造业务焕发新机
公司以精密金属制造业务起家，是国内优质供应商。公司的精密钣金和精密压铸
产品应用领域从航天飞机、军工机械覆盖到家庭用具、电脑配件等。白车身轻量
化趋势加强，铝合金白车身应用广泛，而公司拥有几十年的精密金属加工经验积
累，包括钣金、压铸、冲压、焊接等，符合新能源汽车白车身的加工工艺特点，
能够配合特斯拉扩产，发挥生产基地就近服务优势。
风险提示：消费电子需求不及预期、新能源钣金业务竞争加剧、人民币升值导
致汇兑损失、客户拓展不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)28,09331,79336,68145,86956,547
YOY(%)19.313.215.425.023.3
归母净利润(百万元)1,5301,8622,3423,0933,982