【行业研究报告】中顺洁柔-22Q4盈利环比向上，成本下行盈利弹性可期

2023年03月04日中顺洁柔(002511.SZ)中顺洁柔(002511.SZ)公司快报22Q4盈利环比向上，成本下行盈利弹性可期造纸Ⅲ投资评级维持评级6个月目标价14.78元股价(2023-03-03)12.56元交易数据总市值(百万元)16,510.54流通市值(百万元)16,266.59总股本(百万股)1,314.53流通股本(百万股)1,295.1112个月价格区间9.36/14.15元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益0.7-1.8-2.0绝对收益0.44.9-11.2罗乾生luoqs1@essence.com.cn相关报告股权激励调动管理层积极性，盈利拐点有望逐步兑现2022-12-21产品、渠道结构性调整，成本高企盈利短期承压2022-10-28事件：中顺洁柔发布2022年业绩快报。2022年公司实现营业收入85.70亿元，同比下降6.34%；归母净利润3.52亿元，同比下降39.43%；扣非后归母净利润3.22亿元，同比下降43.24%。其中2022Q4当季公司实现营业收入24.56亿元，同比下降14.58%；归母净利润0.77亿元，同比下降19.86%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比下降21.83%。产品、渠道持续优化，22Q4营收环比增速靓丽2022年公司实现营业收入85.70亿元，同比下降6.34%；其中，2022Q4公司实现营业收入24.56亿元，同比下降14.58%，环比增长40.62%。22Q4公司营收有所下滑，主要系国内部分地区受疫情管控影响，叠加公司产品提价策略及渠道结构调整，短期内销售受到一定影响。1）公司对渠道进行精耕细作，淘汰部分亏损、现金流不佳的KA通路。2）公司加大提价幅度以覆盖原材料涨幅，对价格较敏感的线上渠道收入阶段性下滑。3）公司持续优化品类结构，提升高端、高毛利产品份额，主动放弃部分低价产品，并持续进行产品创新与品牌升级，加大油画、Face、Lotion等高端系列的终端推广。此外，公司积极拓展产品矩阵，针对需求精准开发酒精湿巾、卫生湿巾、洁面巾、压缩毛巾、一次性浴巾、漱口水、口罩等非传统干巾产品。公司优化品类结构、调整渠道结构措施成效渐显，22Q4营收环比快速增长。23年疫情管控政策优化，需求有望逐步回暖，公司营收有望持续修复。22Q4盈利能力环比提升，浆价下行有望释放盈利弹性2022年公司归母净利率为4.11%，同比下降2.24pct；其中，22Q4公司归母净利率为3.15%，同比下降0.21pct，环比增长0.47pct。22Q3-4浆价仍处于高位，公司22Q4归母净利率实现环比增长，我们分析主要系公司通过产品提价、优化品类结构、调整渠道结构以及降本增效等措施积极应对，使毛利水平保持竞争力。伴随Arauco156万吨、UPM210万吨阔叶浆产能预计于2023Q1陆续投放，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，浆价有望逐步下行。截至2023年2月末，部分浆厂阔叶浆报价下调至730美元/吨，浆价逐步进入下行通道，公司盈利有望逐季改善。投资建议：公司作为生活用纸龙头，不断优化产品、渠道结构，股权激励进一步激发组织活力，浆价下行有望释放盈利弹性。我-33%-23%-13%-3%7%