【行业研究报告】美丽田园医疗健康-优质连锁美容机构龙头，加快门店扩张成长可期

美丽田园医疗健康(2373.HK)
优质连锁美容机构龙头，加快门店扩张成长可期
⚫投资要点
（1）国内领先连锁美容机构。公司成立于1993年，专注美丽健康终
端机构30年，打造美丽田园、贝黎诗、秀可儿、妍源四大知名连锁
端机构30年，打造美丽田园、贝黎诗、秀可儿、妍源四大知名连锁
美容机构，截止22H1旗下拥有352家门店，包括177家直营店与
175家加盟店，主要提供生活美容服务以及轻医美服务。公司实际控
制人及一致行动人持股比例为49.9%，股权集中，上市前核心员工获
得激励，团队稳定。2021年公司收入/归母净利润分别为17.8亿元、
1.9亿元，19-21年复合增速分别为12.6%、17.4%，收入业绩稳健增
长，22H1受疫情反弹及上海封城等因素影响业绩下滑。
（2）大市场，龙头集中度低，整合空间大。传统美容服务领域，根据
弗若斯特沙利文数据，2021年中国市场需求为4032亿元，17-21年
复合增速为4.0%，21年行业人群渗透率达23%（仅参考女性），行业
步入平稳发展阶段。21年行业头部参与者包括美丽田园、丽丰集团、
奈瑞儿、思妍丽等，份额均不足0.5%，格局极为分散，具备专业化服
务能力以及标准化管理输出能力的企业有望推动行业整合。非手术外
科服务领域，根据弗若斯特沙利文数据，2021年非外科手术市场需求
为977亿元，17-21年复合增速为24.9%，行业保持高景气度，对标
海外每千人项目数量仍处于低位，具备较大成长空间。21年行业头部
参与者包括美莱、艺星、伊美尔、秀可儿、医美国际，合计份额为6.3%，
格局较为分散，未来龙头凭借口碑沉淀及资金实力，具备更高整合能
力。
（3）商业模式独特性、产品及服务品质打磨、领先的数字化管理能
力构筑壁垒，带来高ROE和良好的现金流表现。公司19-21年ROE超
过95%，经营性现金流净额/净利润超过3，在手现金充裕，远好于同
业。公司优异财务指标表现得益于高合同负债、低获客成本，背后彰
显公司三大底层优势：1）分级会员管理体系，充值消费模式，不断形
成合同负债，传统美容服务向医疗美容等服务转化，21年转化率为
22%，降低获客成本、优化净利率；2）提升服务人员素养，严控产品
及服务品质，提升核心会员粘性，21年传统美容服务/医疗美容服务
活跃用户消费次数分别为10.2次/3.1次，消费粘性强；3）领先的数
字化管理能力，涵盖客户、员工、门店等多方位，助力客户满意度提
升及门店标准化管理与扩张。
（4）疫后复苏线下门店弹性大，门店加速扩张扩宽天花板。公司在
会员沉淀方面表现优异，而从前段流量入口获取角度，疫后复苏、线
上引流、门店扩张将助力新客增长。具体而言：1）短期来看，伴随防
疫政策变化，线下客流逐步恢复，公司核心会员消费粘性强，收入端
有望快速修复；同时公司通过社交媒体等途径积极扩展新客，为门店
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