【行业研究报告】比亚迪-2023年前2月销量点评：混动市场下探优势放大，短期扰动不改领先优势

2023年3月3日
公司研究
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混动市场下探优势放大，短期扰动不改领先优势
——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2023年前2月销量点评
1-2月增速持续领先行业：2023年前2月公司新能源汽车销量同比+90.1%至
34.5万辆，新能源乘用车销量同比+89.5%至34.2万辆（vs.乘联会预测前2月
新能源乘用车零售销量同比+16.8%至73.2万辆）。分车型来看，2023年前2
月纯电车型同比+80.9%至16.2万辆（占比49.6%），插混车型同比+98.0%至
18.0万辆（占比50.4%）；分品牌来看，2023年前2月王朝+海洋网销量至32.7
万辆，腾势销量至1.4万辆；分地区来看，2023年前2月出口销量至2.5万辆。
我们认为，1）公司销量增速领先行业。其中，通过插混对油车市场替代或成为
新能源市场下沉的关键；2）预计经济修复、地方补贴升级、以及车型改款换代
有望优化公司销量表现。
下探主流市场价格，上攻高端品类，定价策略灵活：1）2023/2公司上市2023
款秦PLUSDM-i共5款车型，其中低配版与2021款秦PLUS配置接近并将价
格下探至10万元以内，增强对以朗逸、轩逸为主导的10-15万元燃油车市场的
替代能力；2）腾势D9进行首次智能化方面的OTA升级，并上调D9纯电版价
格6,000元至39.58-46.58万元；3）公司已确认2023年上市个性化“F品牌”，
产品将聚焦越野领域并对标奔驰大G。我们认为，1）公司预计2023年构建起
“王朝、海洋（主流市场）+腾势（30-50万）+F品牌（50-100万）+仰望（百
万以上）”的全价格带产品矩阵。2）公司定价策略灵活。其中，主流价格带产
品通过改款降价+配置升级强化竞争优势；高端价格带产品逆势涨价增厚企业利
润，并带动品牌形象持续向上。3）我们维持公司通过改款变相降价应对新能源
行业主流市场竞争加剧的判断，坚定看好比亚迪通过供应商年降、规模/技术降
本、以及产品结构优化维持盈利水平。
及板块内部资金轮动影响，另一方面存在市场对公司终端折扣放大，基本面不及
预期的担忧。我们判断，终端优惠为经销商促销活动而不影响公司当前盈利水平，
预计最大变量仍在于碳酸锂价格、以及年降水平。我们维持2022-2024E归母净
利润167亿元/301亿元/453亿元。维持A股目标价至人民币356.26元（对应
风险提示：插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速
不及预期、疫情扰动、政策不及预期。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）156,598216,142426,640659,496828,301
营业收入增长率22.59%38.02%97.39%54.58%25.60%
净利润（百万元）4,2343,04516,71530,08345,262
净利润增长率162.27%-28.08%448.88%79.98%50.46%