【行业研究报告】恩捷股份-2022年年度报告点评：锂电隔膜产能扩张22年业绩大增，龙头地位稳固

2023年3月3日
公司研究
公司研究
锂电隔膜产能扩张22年业绩大增，龙头地位稳固
——恩捷股份（002812.SZ）2022年年度报告点评
事件：3月2日晚，公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营收125.9亿
元，同比增长57.7%；实现归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%；实现扣非
后归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。2022Q4公司实现营收33.1亿元，
同比增长25.3%，环比减少6.0%；实现归母净利润7.7亿元，同比减少19.5%，
环比减少35.8%。
22年公司锂电隔膜产能大幅扩张，收入规模和盈利能力均大幅增长。22年公司
业绩同比大幅增长，公司主营的膜类产品（包括BOPP烟膜、BOPP平膜及锂电
池隔离膜产品）销量达10.3万吨，同比增长30.6%，其营业收入为112.5亿元，
占总营业收入的89.4%，毛利率维持高位，为50.4%。公司持续扩充锂电隔膜
产能，现有产能70亿平方米，位于全球首位。截至22年底，重庆恩捷高性能
锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂
电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正
在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。与此同时，公司与
Celgard合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于23年
逐步形成产能。另外，BOPP薄膜业务方面，截至22年底，红塔塑胶年产7万
吨BOPP薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。随着公司新
增项目实施，公司产能将逐步释放，业绩增量可期。
锂电隔膜龙头地位稳固，充分受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长。近
年来新能源汽车和储能领域市场高速发展，带动锂电隔膜行业高景气。高工产研
锂电研究所（GGII）调研显示，截至22年底，中国锂电隔膜出货量124亿平米，
同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。未来随着储能市场的快速增长，将
进一步带来湿法和干法隔膜增量市场，行业前景广阔。22年公司隔膜产能和出
货量排名全球第一，产品品类丰富达180种，有望充分受益于行业高景气。
公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作，签订保供协议保障产能消耗。公司
的主要客户包括众多国内外主流电池厂商。22年，公司与全球锂电池行业龙头
宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业
领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂房及
配套设施已基本完工。与此同时，公司还与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、
国轩高科签订2023年度隔膜保供协议，不断加深与重要客户的长期合作。
盈利预测、估值与评级：由于行业竞争加剧，公司盈利能力可能有一定程度下滑，
我们下调公司2023-2024年的盈利预测，新增2025年的盈利预测。预计
2023-2025年公司归母净利润分别为63.23（下调11.4%）/82.30（下调25.9%）
风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202120222023E2024E2025E
营业收入（百万元）
7,98212,59119,21323,79927,338