【行业研究报告】海泰新光-深度研究报告：ODM成长可持续，整机业务闪耀“新光”

专注光学领域二十载，迎来高速成长期。公司成立于2003年，主要从事医用
内窥镜和光学产品业务。公司经过长期积累建立了四大光学技术平台，拥有光
学全产业链底层技术和生产能力。2008年公司成为美国史赛克的ODM供应
商后合作持续深化，公司是史赛克AIM平台中高清荧光腹腔镜、荧光光源模
商后合作持续深化，公司是史赛克AIM平台中高清荧光腹腔镜、荧光光源模
组和荧光适配镜头的唯一供应商。2018年起，公司推出自主品牌的硬镜产品，
之后逐渐进入下游整机市场。此外公司在光学技术基础上发展光学产品业务，
下游应用场景丰富。根据业绩快报，2022年公司营收与归母净利润同比分别
达到53.97%、55.03%，迎来高速成长期。
硬镜：ODM持续拓展成长空间，向下延伸切入整机市场。
1）行业：全球硬镜市场稳定增长，国内硬镜市场随着微创手术渗透率提高表
现出更快增速，预计到2024年将增长至110亿元。2021年我国硬镜市场外企
合计占比接近70%，国产替代等政策将推动国产硬镜替代进口。荧光已成为硬
镜行业新趋势，预计2024年全球荧光硬镜占比将达到53.5%，全球市场规模
将达到39亿美元。而我国荧光硬镜市场规模较小，处于起步阶段。
2）ODM：公司是史赛克荧光硬镜核心部件的供应商，已形成稳定的ODM合
作关系。受益于史赛克的业务增长以及荧光对白光的替代，ODM业务增长强
劲；并且随着与史赛克的合作范围扩大，ODM成长空间得到拓展。在国内随
着国产替代发生，国产硬镜整机厂商的崛起也为公司带来更多机遇。
3）整机：政策推动硬镜行业的国产替代，荧光硬镜市场处于起步阶段，国内
整机市场正当入局时。整机业务将大大提高公司的收入上限。公司的白光硬镜
整机、4K荧光硬镜整机、高分辨率共聚焦内窥镜、4K除雾内窥镜系统均已获
批，近几年将陆续推出多款整机产品。公司的产业链垂直整合能力构筑了整机
竞争优势，ODM业务形成的优秀产品力和品牌影响力也有望推动整机市场开
拓。同时公司对内加强自身营销体系建设，对外与拥有雄厚市场能力、临床资
源的国药器械合作成立子公司。
光学产品：下游应用场景广阔，迎来多个发展机遇。公司凭借光学底层技术切
入广阔的光学产业链下游，触及到口腔医学、医疗美容、工业激光等多个有广
阔前景的行业，为公司长期发展提供机遇。目前在显微光学、口腔医学、工业
激光领域的光学产品迎来持续增长机遇；在生物识别领域推出的非接触掌静脉
识别技术安全准确，应用场景广阔，未来有望贡献业绩增量。
投资建议：公司掌握光学全产业链底层技术，ODM业务受益于海外龙头在全
球市场的拓展，在国内受益于硬镜国产替代的推进，整机业务打开收入天花板，
多个细分领域的光学产品迎来增长机遇，未来业绩有望快速增长。我们预计公
司2022-2024年归母净利润分别为1.83、2.42、3.16亿元，同比增长55.0%、
32.9%、30.1%，对应22-24年EPS分别为2.10、2.79、3.63元。参考可比公
司，我们给予公司2024年42倍估值，对应目标价约152元。同时参考DCF
估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、汇率波动风
险。
[ReportFinancialIndex]
主要财务指标