【行业研究报告】爱美客-研发为本，医美龙头持续筑造高壁垒

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爱美客（300896.SZ）
爱美客（300896.SZ）
研发为本，医美龙头持续筑造高壁垒
投资要点：
➢医美行业龙头，紧抓医美行业大趋势。公司成立于2004年，是国内生
物医用软组织材料创新型的领先企业公司。公司立足于生物医用软组织修
复材料的研发和转化，已成功实现透明质酸钠、聚乳酸填充剂系列产品及
面部埋植线的产业化。截止目前，公司已有7款III类医美用途的医疗器械产
品，同时也在积极布局A型肉毒素产品和减重产品线，产品管线具有前瞻
性，并具备产品审批的先发优势。
➢受益于社会经济发展与审美观念转变，我国医美行业市场规模持续扩
张。中国医疗美容市场的市场规模自2017年的人民币993亿元增至2021年的
人民币1,891亿元，年复合增长率为17.5%，2021-2030年预计年复合增长率
为14.5%，高于全球医美市场增速预期的10.9%，行业景气度高。而在监管
的推动下，行业不断向着合规化发展，意味着爱美客等龙头企业将因为行
业进入高壁垒而受益。
➢公司具备强劲的研发、渠道和先发优势。（1）研发优势：公司通过内
部研发与外部合作，已累积注册专利46项，其中发明专利25项；（2）
渠道优势：公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，并灵活布局渠道。
在直销渠道稳定的基础上，拓展经销渠道，提高市占率和下沉市场的渗透；
（3）先发优势：公司目前已有7款Ⅲ类医疗器械证书，在行业内位居前列，
与同类产品拉开审批先发优势。
➢盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入为
19.96/30.45/43.35亿元，预计增速为37.83%/52.59%/42.37%，归母净利润为
12.88/19.63/27.96亿元。我们选取医美赛道的代表性公司作为估值参考，剔
除最大和最小值后2022-2024年预期平均PE为67.42/49.41/38.94倍。考虑爱
美客医美主业更聚焦，资产相对稀缺，且龙头优势显著，公司2023、2024
年业绩增速高于可比公司，给予爱美客60%估值溢价，2023年79.06倍PE，
➢风险提示：新产品开发和注册风险；产品结构相对单一风险；赴港上
市不及预期的风险；业绩不及预期影响给予估值溢价的风险。
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财务数据和估值