【行业研究报告】哔哩哔哩-W-用户高质量增长，23年持续降本增效

业绩简评
业绩简评
2023年3月2日，公司披露2022Q4及全年业绩公告，Q4单季实
现营收61.4亿元，同比增长6.3%，NON-GAAP净亏损13.1亿元，
亏损率21.4%，环比收窄9.1pct。全年实现营收219亿元，同比
增长13.0%；NON-GAAP净亏损66.9亿元，亏损率为30.6%。
经营分析
用户实现高质量增长，精品OGV视频带动用户使用时长同比持续
提升。2022Q4公司月活用户达到3.26亿，同比+20%，日活用户达
到9280万，同比+29%，日活占月活比例同比提升1.9pct至28.5%，
单用户日均使用时长达到96分钟，同比+14%。Q4季度公司聚焦
OGV精品视频，释放国创品牌价值，推出的《跨年晚会》、《三体》、
《中国奇潭》皆火爆出圈。
降本增效下毛利率提升，营销费用大幅度降低，亏损同环比收窄。
2022Q4公司毛利率达到20.3%，环比+2.1pct，同比+1.3pct。营
销费用12.7亿元，同比降低28%，营销费用率20.6%，环比-0.6pct，
管理费用8.2亿元，同比增长52%，管理费用率13.3%，环比
-4.0pct,管理费用同比大幅增长主要由于组织优化的产生2.5亿
元遣散费用，研发费用14.9亿元，同比增长87%，研发费用率
24.3%，环比+4.8pct，研发费用同比大幅增长主要由于公司在精
品游戏战略下终止了多款在研游戏项目产生4.2亿元相关开支。
内容生态繁荣发展带动变现提升，增值业务保持较高增速。分业
务来看：1）游戏：2022Q4公司游戏收入达到11亿元，同比下滑
12%，主要由于缺少新产品带动游戏增长，2023年公司自研产品《斯
露德》、《依露希尔：星晓》有望上线带动公司游戏收入增长，此
外公司独代游戏《赛马娘》若上线将为公司游戏业务带来较大增
量。2）增值服务：2022Q4公司增至服务收入达到23亿元，同比
增长24%，在用户及付费用户稳健增长趋势下23年将持续增长。3）
广告：2022Q4公司广告收入15亿元，同比下滑5%，2022年整体
广告环境承压，预计2023年在整体经济回暖、广告需求回暖情况
下将实现更高增长。4）电商和其他：2022Q4电商及其他业务收入
11亿元，同比增长13%，主要由于电竞版权转授权营业额增加。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023、2024年收入258.56/302.37亿元，NON-GAAP
风险提示
用户增长不及预期；游戏上线时间及表现不及预期；内容监管趋
严对平台生态产生影响风险。
主要财务指标