【行业研究报告】-期货行业：品种增长驱动行业扩容，风险管理万亿空间可期

❖摘要：我们认为期货行业正迎来快速扩容周期，预计未来三年营收/净利润
CAGR达27.6%/31.2%。我国是全球最大的商品期货交易市场，2022年期货
行业营业收入（净额法计入风险子公司）、合并净利润分别为413.15、121.46
亿元，近三年CAGR达13.9%、23.5%；从收入结构来看当前经纪业务收入占
比达90%以上，资产管理和风险管理业务快速孕育；我们看好需求高增+品种
增长+市场扩容带来的广阔成长性，短期来看，大宗商品价格波动加剧和交易
增长+市场扩容带来的广阔成长性，短期来看，大宗商品价格波动加剧和交易
品种加速推出有望推动成交规模显著扩容，期货公司经纪业务为主的商业模
式有望演绎高业绩弹性，长期来看金融期货扩容和场外衍生品等风险管理业
务将带来广阔成长空间，个股建议关注国际化业务标杆、境外客户权益迅速增
长的【南华期货】，CTA资管业务行业领先的【瑞达期货】。
❖业绩驱动拆分：经纪业务是核心来源，资产管理和风险管理有望贡献增
量。1）从收入结构来看，当前经纪业务收入贡献度达90%以上，2022年行业
分别实现经纪手续费、资管收入、利息净收入及其他、风险管理净收入233.75、
9.95、157.88、11.57亿元，占比分别为56.6%、2.4%、38.2%、2.8%，其中经
纪手续费和利息净收入均为经纪业务贡献，是行业当前核心业绩来源。2）成
交额和客户权益是经纪业务增长的主要驱动，上市品种的增加推动成交额和
客户权益稳步扩容，进而驱动手续费和利息净收入增长。3）AUM是资管业务
的核心驱动，2014-2022年行业资管规模从125亿元增长至3149亿元，CAGR
达49.7%。4）风险管理业务主要包括基差贸易、做市和场外衍生品业务，是
期货行业服务实体企业规避风险的重要工具，当前收入贡献度尚低，但伴随期
货市场扩容和实体企业避险意识的提升，风险管理业务有望迎来高成长。
❖未来空间展望：品种扩容驱动成交规模持续增长，场外衍生品业务相较
海外具备50倍以上空间。1）大宗商品价格波动加剧+新品种加速推出有望
驱动行业成交规模持续扩容：一方面，大宗商品价格波动加剧带动实体企业套
保需求高增，新品种上市注册制亦有望带动交易品种加速推出；另一方面，场
内金融衍生品具备极大发展空间，当前中金所仅上市10个金融期货期权合约
（VS美国超2500个），2022年我国金融期货成交1.52亿手（VS全球市场
746.95亿手），品种丰富度和成交规模仍有极大提升空间。2）场外衍生品市场
空间广阔，是未来行业增长的主要方向，截至2022年6月末，全球场外衍生
品未平仓合约名义本金达632万亿美元，其中商品合约3万亿美元（VS我国
期货市场场外衍生品存量名义本金约3200亿元），伴随我国期货市场的持续
成熟，期货风险管理子公司有望受益于场外衍生品市场扩容红利。
❖投资建议：我们看好期货行业成长空间，个股建议关注国际化业务标杆、境
外客户权益迅速增长的【南华期货】，CTA资管业务行业领先的【瑞达期货】。
❖风险提示：市场成交规模大幅萎缩，经纪业务费率大幅下滑，交易所减收手
续费收入具备不确定性，风险管理业务面临市场、信用和流动性风险
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