【行业研究报告】理想汽车-年报点评报告：单季实现盈利 市场份额有望持续扩大

公司发布2022年第四季度及全年财报，四季度公司实现营业收入176.5亿元，
同比增长66.2%，全年营收452.9亿元，同比增长67.7%；四季度实现净利润
同比增长66.2%，全年营收452.9亿元，同比增长67.7%；四季度实现净利润
2.65亿元，全年净亏损20.3亿元，而2021年净亏损为3.2亿元，亏损有所扩
大；四季度汽车交付量46319辆，同比增长31.5%，全年交付量133246辆，同
比增长47.2%。
投资摘要：
毛利率回升。2022Q4毛利率为20.2%，环比提升7.6pct，产品线已完成从理想
ONE到L平台的切换；同比下降2.2pct，L平台车型还处于产能爬坡期，对毛利
率产生一定负面影响。未来随着理想ONE的出清、L9、L8、L7的大规模交付和
电池价格回落，毛利率有望环比增长。
营业费用保持高增。2022Q4销售及管理费用16.3亿元，同比增长44.8%，环比
增长8.1%，全年销售及管理费用56.7亿元，同比增长62.2%。2022Q4研发投
入20.7亿元，同比增长68.3%，环比增长14.7%，全年研发投入67.8亿元，同
比增长106.3%。公司始终坚持全栈自研，在智能语音交互、智能驾驶等环节取
得显著进展，对增程系统、电驱动总成等零部件进行工厂的自建，保障核心技术
落地和供应链稳定。
销量高增态势明显。公司预计2023Q1交付量5.2-5.5万辆，同比增长64%-
73.4%，营业收入174.5-184.5亿元，同比增长82.5%-93%。公司2023年1-2
月共交付31761辆，3月预计交付超2万辆。L7Pro和Max版本将于3月初开
始交付，L7Air和L8Air版本将于4月初开始交付，首款纯电MPV有望于下半
年上市。我们预计公司2023年销量有望突破30万辆，占据我国30-50万价格
区间SUV市场20%的份额，向千亿营收规模迈进。
投资建议：
随着新车型陆续交付，公司成长确定性高。我们预计公司2023-2025年销量分
别为30.3/49.2/72万辆，营业收入分别为1038/1516/2102亿元，归母净利润分
别为25.2/60.8/121.4亿元，对应PS分别为1.6/1.1/0.8。给予公司2023年2.6
风险提示：
销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上
涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，芯片短缺等。
财务指标预测
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）27,009.7845,286.82103,777.1
2
151,570.3
8
210,198.5
1
增长率（%）185.62%67.67%129.16%46.05%38.68%
归母净利润（百万元）-321.46-2,012.222,517.306,083.7812,136.19
增长率（%）-59.41%525.96%-225.10%141.68%99.48%
净资产收益率（%）-0.78%-4.49%4.86%10.58%18.94%
每股收益(元)-0.17-1.041.212.925.82
PE-442.52-72.3462.3025.7812.92