【行业研究报告】-行业配置主线探讨：Q2关注业绩兑现

➢核心结论：2022年10月底-2023年2月初的上涨，几乎没有盈利兑现，主要是估
值驱动的上涨，风格差异度比较小，消费、金融、成长、周期轮流上涨。轮涨之后
板块差异度已经不大，绝对低估值板块已经变得比较稀少，仅靠估值驱动的上涨接
近尾声。从Q2开始，市场可能进入由盈利驱动的上涨阶段，关注点转向业绩兑现。
在盈利驱动阶段，板块表现分化加大，可能开始出现新的赛道，成为牛市中持续2-
3年的领涨主线。盈利驱动阶段能够持续跑赢的风格和板块，可能和估值驱动阶段
的风格有很大差别，通常都有较强的盈利优势支撑，且与经济和盈利兑现的节奏有
关。二季度关注重点：第一，市场风格或重回价值，价值板块受益于经济Beta+低
估值，进可攻退可守。第二，重点关注行业的业绩兑现，可能有业绩的方向：出行
链（疫情影响减退+经济恢复后困境反转最确定）、地产链（高频数据可能超预期）。
➢未来3个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济beta+业绩反转）>金融地产
（稳增长+经济改善左侧有表现+超预期的高频数据）>周期（商品价格下降+部分地
产链估值修复）>软成长（过去2-3年受压制+低估值+寻找新赛道）>硬科技(供需错
配缓解+产能压力仍待出清）。
配缓解+产能压力仍待出清）。
➢金融地产：银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济
确定改善之前，反而更容易产生超额收益，我们认为，2022到2023年上半年均处
在这一阶段。Q2如果指数层面出现波折。金融地产是目前为数不多的估值仍处在绝
对低位的板块，作为防御性配置可能也会有不错的超额收益。
➢消费：2023年上半年消费板块大概率会有超额收益，驱动力从估值修复向盈利兑
现转变。（1）消费板块估值中等，风险释放已经较为充分。（2）过去1个季度，疫
情影响的减退和地产政策的变化，带来消费板块年度逻辑的修复，本质上是经济
Beta驱动的超跌修复。本轮消费板块估值修复的背后是年度盈利预期的修复。估值
修复阶段完成后，Q2开始重点关注消费板块的业绩兑现。
➢成长：年度层面上，几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，2023年是关注新
赛道的重要年份。关注计算机、港股互联网、机械设备等板块，供给端产能出清比
较充分，需求端长期成长性好，年度逻辑正在反转。硬科技（新能源、光伏、半导
体等）长期需求逻辑较好，但仍需消化产能释放的压力。
➢周期：受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还会继续下行。建议首先关注受
益于国内经济复苏的建材、机械、有色等地产链上游板块。等经济改善右侧，海外
衰退风险过后，可以增配其他周期股。
➢一级行业具体配置方向：（1）周期：建议关注国内经济相关的地产链板块：建材、
机械设备、有色金属。（2）成长：可能成为新赛道的计算机、港股互联网。（3）消
费：酒店&航空&旅游（困境反转），家电（可能超预期的地产数据）。（4）金融地产
中后期逐渐变强）>银行（信贷企稳）
➢风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。