【行业研究报告】-策略定期报告：5%，重要么？

2023年3月5日
5%，重要么？
5%，重要么？
策略定期报告
报告摘要：
本周A股窄幅震荡向上，上证综指再次突破3300点，“低位股迭起”依
然是核心特征，低市盈率和低市净率股分别获得2.86%和2.48%的涨幅。
交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为8470亿。
当前最受关注是两会政府工作报告对市场的影响。首要需要明确的是：
两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，整体重改革、重安
全、重结构。基于资产定价的角度，当前近似于2012-2013年宏观产业
范式转变的迹象愈发明显。值得关注的是：
1、2023年设定5%的GDP增速目标体现对于“发展”的整体诉求需要留
待4月重要会议进行再评估，消费依然是发展的重中之重；对于“安
全”的评估显然是更为突出的，符合我们去年底对于“消费”和“安
全”产业赛道双主线的明确预判。结构上，近十年重要会议期间消费、
科技成长板块相对占优于周期和金融板块。
2、近十年来重要会议期间市场震荡蓄势，会后一周上证指数平均涨幅为
1.24%，会后一个月的平均涨幅扩大至2.95%。对应于当前，今年政府工
作报告与2022年底中央经济工作会议的定调基本保持一致，市场对于两
会政府工作报告内容在此前已经基本定价，我们对于此前反复强调的
“山腰处的歇脚”和“低位股的迭起”两大关键判断没有发生变化。
3、近十年来，重要会议往往蕴含较好的产业主题投资机会，且持续性较
强，如2013年提及文化传媒，2015年提及互联网+，2020年的新基建，
2021年的双碳目标，都在对应年度带动一轮产业主题投资。对应当前来
看，军工、数字经济、国企改革、中特估值体系和生态环境是政府工作
报告中最为清晰的利好信号。
总结而言，两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，当前市场
核心矛盾还在“强预期+弱现实”，依然对应核心资产投资和产业主题投
资。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股
迭起”。具体而言，当前根据安信策略——A股“躁动”指数已经接近0
轴且出现背离，“冬日里的小阳春”可以明确进入尾声。短期市场走势
和结构表现主要由资金交易及主体决定，可以明确的是人民币汇率向均
衡水平（6.6-6.7）的回摆是A股市场再次走强的重要条件，市场在此之
前处于“山腰处歇脚”。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A股
估值分化指数在2月10日上升至11.37%，接近历史极值水平之后在见顶
回落，最新值为9.19%，在估值分化指数持续回落的过程中，“低位股迭
起”可能是把握轮动的核心。
对于当前结构配置的投资逻辑，我们反复强调对于数字经济的投资价值
不仅仅是一个季度的问题，预计是能够持续2-3年的产业浪潮投资机
遇。目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车，正处于产
业浪潮大爆发的前夜。如果2023年是宏观经济增速处于相对高位，那么
从2-3年的投资视角来看，对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-
2013年启动的“互联网+”科技成长行情。短期超配行业：以计算机（信
创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；地产链;军
工；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；储能、汽车零部件、
有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的
国企央企。
风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。
林荣雄