【行业研究报告】-策略周报：出口的冷与热

投资要点：
导读：我们《1月，否极、泰来》中提示，随着疫情对经济冲击消退，结合普林格
高频指标看复苏正在途中。2月PMI验证经济复苏加快。2023年内需强外需弱已
成为市场的共识，但共识之下往往存在超预期裂口。从四方面来看，我们建议把握
出口竞争力增强的长逻辑。美众议院通过11部涉华法案，美联储加息预期上升。
普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格
以中证1000、增强、专精特新为矛。
市场思考：淡看增速，把握出口竞争力增强的长逻辑。1）2022年出口数据前高后
低，内需在疫情冲击后快速反弹，2023年内需强外需弱已经成为市场的共识，市
场关注内需修复以及后续着力点，但共识之下往往存在超预期裂口；2）由于1-2
月全球经济的韧性，或意味着出口数据在2022Q4下跌以后短期企稳，3）但高通
胀问题悬而未决，全球仍然延续高利率紧缩金融环境，市场对于全球经济下行幅度
胀问题悬而未决，全球仍然延续高利率紧缩金融环境，市场对于全球经济下行幅度
尚未形成共识，并且当前美国正处于漫漫去库存之路，出口增速可能仍将下台阶；
4）过去地产销售、企业利润、出口的底部分别是依次出现的，工业企业利润增速
静待探底回升；5）2023年进出口总量仍可观，从四方面来看出口竞争力提升将是
未来的长逻辑。
国内：经济复苏加快。1）2月我国经济景气水平总体超预期回升，PMI为52.6%，
比上月上升2.5个百分点，各分项全面回升，供给端迅速反弹，生产指数、新订单
指数分别为56.7%、54.1%，较上月升6.9、3.2pct。2）工业生产腾落指数维持高
位，拥堵指数稍有回落。
国际：美众议院通过11部涉华法案，美联储加息预期上升。1）俄乌冲突陷入僵
持，白宫表示美国延长涉乌克兰紧急状态一年，俄乌对乌克兰发动的无人机袭击各
执一词，北约成员国竞相增加国防开支。2）中白发布新时代进一步发展两国全天
候全面战略伙伴关系的联合声明。3）美国众议院快速通过11部涉华法案。4）美
国经济超预期强劲，多位美联储官员表示应进一步加息。
市场：杠杆资金持续温和回暖。北向本周净流向力度+66亿元，日频来看呈现先流
出后流入态势，主要由于周中PMI验证复苏，当天带动市场整体上涨；杠杆资金
小幅回落，继续温和回暖。行业方向上，北向显著净流出电力设备、医药生物；杠
杆资金则对军工、计算机、电子偏好。以两大资金主体合力结果来看，电子、计算
机共识较强均获超30亿净流入，而电力设备、医药生物则面临外资流出、内资流
入的分歧。
行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+
政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化
设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、电力设备：电机、风电设备、
电池，4、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，5、国防军工：航空装备、航
海装备，6、传媒：游戏、数字媒体。详见《决胜复苏甜蜜期》、《战略安全与底线
思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》。
风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超
预期。