【行业研究报告】公用事业-公用事业行业周报（2023年第9周）：国改按下“加速键”，电力、环保行业展新机

公用事业行业周报（2023年第9周）
国改按下“加速键”，电力、环保行业展新机
国改按下“加速键”，电力、环保行业展新机
2023年03月04日
➢行情回顾：2月27日-3月3日，电力、燃气、水务板块分别上涨2.51%、
0.11%、1.59%，环保板块下跌0.45%，同期沪深300指数上涨0.66%。
➢国改按下“加速键”，重申电力行业投资机遇：3月3日，国务院国资委召
开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。新一轮
国企改革方案有望加速落地，我们重申重识电力行业的潜在投资机遇：1）A股
电力行业估值明显低于Wind全行业平均估值水平，存在修复空间，在监管层多
次强调“中国特色估值体系”的指引下，有望获得估值重构。2）在常年反复轮回
的“煤电顶牛”困局中，煤电联营不啻为一剂良方，对煤与电的盈利模式或将带
来根本性改变。3）国资委新考核体系下，资产负债率指标考核放松，适当的提
高杠杆率有助于电力央企更好地履行能源保供与电力低碳转型双重责任，资金的
筹措、使用也将更为灵活。4）从分红比例来看，高折旧带来的强现金流、高分红
进一步强化了水电公司的防御属性，凸显其配置价值；此外，核电、绿电与水电
相近的成本结构，也有潜在的高分红潜力。
➢提高市场化程度，破壁环保国企发展瓶颈：央企考核体系中调整新增净资产
收益率、营业现金比率两项指标，预计将更注重资金的使用效率及经营性现金流
情况，对于提升企业核心竞争力，实现高质量发展具有指引作用。国有环保企业
改革，在保持其原有资源和资金优势的同时，将进一步引入市场化机制和激励措
施，充分利用在手资源，提升内部生产和管理效率。2022年，环保行业共计95
起收并购事件，交易金额超680亿元，产业整合不断深入。环保行业收并购整体
呈现出以下特点：1）环保产业整合更侧重产业链延伸及业务协同；2）环保产业
与其他行业结合更为紧密，部分环保企业涌入新能源领域。建议关注具备产业整
合优势的国资环保企业。
➢投资建议：年初以来，国资委对国企改革按下“加速键”，电力行业的“大国
重企”们承担着能源保供与电力低碳转型双重责任，有望在新一轮国企改革中释
放出潜在的投资机会，值得重新认识、思考。水电板块推荐长江电力、黔源电力，
谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；
核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐
龙源电力、浙江新能。国资委新考核体系将更注重资金的使用效率及经营性现金
流情况。环保平台通过资源整合、提高技术创新能力、引入产业资本等方式，提
升国资环保企业自身的市场化机制。谨慎推荐华光环能、瀚蓝环境、三峰环境；
建议关注清新环境。
➢风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
重点公司盈利预测、估值与评级