【行业研究报告】建筑-基建行业推荐专题报告：海外投资打开空间、国央企改革预期提升估值，推荐低估基建央企

海外投资打开空间、国央企改革预期提升估值，推荐低估基建央企
——基建行业推荐专题报告
投资要点
❑基建基本盘或将加速发力
1）投资端：2022年全年基建固投累计同比+9.4%，较2021年提升9.0pct。稳增长
下，基建投资克服疫情等不利因素影响、持续企稳回升，投资维持高位增长。
下，基建投资克服疫情等不利因素影响、持续企稳回升，投资维持高位增长。
2）资金端：7500亿特别国债发行或带来一定资本金支持，准财政工具发力明显
支撑基建2022年高增速；2022年全国新增专项债4.03万亿、约62.8%投入基建，
2023年以来约65.3%新增专项债投入基建领域；今年地方政府新增专项债规模及
投向基建比例有望维持高基数，带来资金端支持，我们认为基建或加速发力。
3）项目端：截至2月21日（二月初二），全国开复工率86.1%，周环比+9.6pct，
农历同比+5.7pct，项目开复工加快；华东/华中/西南/华南四大地区开复工率均在
80%以上，分别92.9%/90.8%/85.1%/83.0%。结合"十四五”规划中102项重大工程
项目建设提速，未来基建项目有活可干。
❑一带一路海外投资打开基建空间
2023年是共建“一带一路”十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点。
1）总额看，2022年我国在“一带一路”沿线国家实现对外承包工程项目新签合同额
8718.4亿元，同比+0.8%，占同期我国对外承包工程新签合同额的51.2%；实现营
业收入5713.1亿元，同比略降1.3%，占同期总额的54.8%。“一带一路”沿线国家
订单及收入贡献额均已占我国对外工程承包总额的50%以上。
2）区域分布和基建投资领域看，亚洲、非洲和拉美地区为“一带一路”沿线国家和
地区投资较为集中地区。22H1，“一带一路”沿线国家和地区工程承包项目主要集
中在能源、交通、冶金等领域，三大领域金额合计占新承揽大型工程承包业务总
额的82%。2020年中国对外承包工程企业在“一带一路”共建国家完成营业额最
多的前五大行业分别为交通、电力工程、一般建筑（民建、公建、商业建筑）、石
油化工、通信工程，完成营业额合计占比达到84.1%。
❑国央企改革推进或将带动估值回归理性
2022年，国有企业改革三年行动圆满收官，提质增效初现。2023年新一轮国企改
革开始，央企“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。当前建筑行业估值普遍偏低：
1）从短期估值修复角度看，截至3月3日收盘，建筑央企所处的基建市政/房建
工程二级行业对应PE-TTM为8.3/5.4倍；对应PB-LF为0.75/0.73倍。
2）从历史估值分位角度看，截至3月3日收盘：基建市政工程二级行业PE估值、
PB估值分别处于2012年初以来25.1%、15.6%分位；房建工程二级行业PE估值、
PB估值分别处于2012年初以来16.7%、8.2%分位；均仍处估值底部。叠加此前
提出的中国特色估值体系构建，建筑央国企仍存在较大估值修复空间。
❑房建风险降低进一步推进估值回升
1）过去三年房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，
2019年/2020年/2021年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490亿元，拖
累当期归母净利润比例达到18%/20%/25%。
2）地产“三支箭”政策出台，加速涉房建筑企业风险收敛。房地产政策后，整个涉
房建筑行业，风险大幅收窄。房建业务风险收窄、预期将进一步推动建筑央国企
价值提升。
❑基建发力优选两条主线，推荐低估值基建央企
当前龙头基建央企估值水平处近十年历史低区间，叠加涉房央企房建风险收敛、
国央企改革深化及中国特色估值体系建立，基建央企价值有望回升。基于基建稳
增长主抓手地位，我们认为基建发力优选两条主线：
行业评级:看好(维持)