【行业研究报告】交通运输-交通运输行业：出入境客流快速恢复，机场免税迎来量价双升，长期看好机场枢纽价值重塑

⚫随着疫情影响消除，出入境客流快速恢复，我们认为短期枢纽机场免税经营将迎来
量价快速修复期，中长期机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可
为。我们看好机场枢纽价值重塑。
为。我们看好机场枢纽价值重塑。
⚫出入境客流快速恢复，口岸机场免税迎来量价双升。1）量：出入境航班快速恢复，
主要枢纽机场客流显著回升。最近数据显示国际+地区航班已恢复至19年同期20%
以上。主要枢纽机场同样恢复较快，上海浦东、首都机场和白云机场合计占目前总
体出入境客流接近50%。从边际增量来看，观察各主要方向国家中国航线恢复进
程，预计在3月底夏秋换季及年中左右，将有更为显著恢复；2）价：口岸机场免税
销售快速恢复，客单价或超预期。a）疫情消减下，压抑消费需求将得到释放。疫情
前我国出入境客流和消费均处于高景气，年境外消费超过1338亿美元。而疫情下，
巨大的出境游消费在疫情期间几乎清零，也意味着消费力的极大压抑。我们认为随
着出入境逐步恢复，相关场景和环节均将恢复和受益。而机场免税店作为出入境客
流的“第一道门”，也将有显著恢复；b）部分枢纽机场在疫情前尚未充分体现免税
消费潜力。疫情前17-19年为各大出入境机场免税经营权、经营面积、经营模式等
密集调整期。对于头部枢纽机场，除免税经营合同变更外，本身也经历了较大的经
营变动。上海机场19年9月卫星厅启用，免税经营大幅增至1.7万平，并由此带来
品类、品牌等的极大提升；白云机场以T2投产启用为契机，其在免税面积、经营模
式、品类和价格竞争力等方面有了长足进步，而二者均由于疫情来临导致改善效果
并未充分体现。而在疫情后叠加压抑消费释放，在恢复期，其免税销售提升或并非
线性而是跃迁式释放，相应带来机场免税销售的快速回升；c）恢复期免税补充协议
助力机场快速恢复。补充协议的设置有助于从经营层面刺激免税销售额快速提升，
进而带动公司业绩快速回暖。
⚫后疫情时代，机场依然是免税“必争之地”，看好机场价值重塑。机场作为免税绝
佳的流量入口、高消费人群对接场景，其在免税行业的重要地位依然稳固，随着出
入境客流逐步恢复，机场免税面对内外部市场变化，也需要相应调整。我们认为从
政策导向和应对竞争角度，或有三大方向：1）政策端额度和品类预计会有较大规模
放松；2）渠道提成比例预计中枢下移；3）机场免税业态或跳出航站楼地理局限，
与线上、有税商业、市内免税店等相结合。我们认为未来机场出入境免税店虽然受
到一定竞争，但机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。
⚫疫情恢复期，基于：
1）出入境客流快速回暖，疫情下消费压抑或将得到释放；
2）部分枢纽机场疫情前本身处于免税经营改善周期，彼时并未充分体现免税经营潜
力；
3）疫情期间的免税补充协议助力机场快速恢复。
我们认为机场免税人均贡献和销售额或有超预期回升，带动机场业绩快速回暖。
中长期，机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。
⚫基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重
塑。建议关注上海机场、白云机场。
风险提示