【行业研究报告】交通运输-交通运输行业周报：中国需求提振，看好出行和直营快递

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交通运输行业周报（02.27-03.03）
交通运输行业周报（02.27-03.03）
中国需求提振，看好出行和直营快递
➢快递物流板块
1）快递：ZTO做空报告误读较多，加盟行业淡季终端价格波动依旧，直营快
递估值吸引力提升。
加盟制快递：我们认为灰熊对中通做空报告存在对加盟制商业模式误读，我们
认为：1）中通利润率偏高是其产能投入、高市占率地位带来的单票收入溢价
和单票成本摊薄；2）人力投入应当考虑总部建设主要围绕中转和干线端，末
端加盟商投入多为表外，外包员工也未包含在报表中。需求端行业增速修复，
维持2023年行业增速回到10-12%的判断。供给端，疫情期间投产的场地设备
等产能将迎来疫情后正常化运营，行业具有产能利用率修复的内在动力，我们
认为在头部企业产能利用率提升至合意水平之前，终端价格仍有一定压力。总
体上看，对行业竞争烈度维持中等程度的判断，看好市占率持续提升的中通、
圆通，关注管理改善的韵达、申通。直营快递：在疫情冲击中，直营网络直接
和灵活的人员调配能力提升了网络稳定性，已经在竞争中实现了市占率的提
升。向前看，社零大盘增速的恢复将维持行业包裹件量低个位数增长，直营网
络的产品更多聚焦ASP更为稳定的快递需求、受加盟制快递的价格战影响有
限。随着企业复工复产加速，关注顺周期标的顺丰控股。
2）物流供应链：节后开工率回升，化工供应链行业经营低点已过；大宗供应
链把握低估值高分红国有企业的估值修复机会。行业需求端冲击将有利于头部
企业持续进行整合并购。在需求修复的背景下，我们判断2023年系行业外延降
速、内生提速的一年，看好头部企业优质的管理能力和丰富的并购经验保证高
质量的成长。推荐个股：密尔克卫、宏川智慧。关注：永泰运、兴通股份、盛
航股份、厦门国贸、厦门象屿。
➢油运板块：中国需求提振预期，成品油短期承压。原油运价延续走强趋势，
由阿芙拉船型领涨，VLCC船型及苏伊士船型持续走强。中国2月PMI指数录得
52.6，创疫情以来新高，同时全球第三大石油进口国印度炼厂需求创世纪以来
新高，原油运输市场整体需求走强。成品油保供政策下，国内大幅消减3月油
品出口计划，需求端短期受限。后续关注俄罗斯3月自发减产50万桶/日后货量
的释放以及国内炼厂步入春检阶段进口的节奏。推荐个股：招商轮船。关注：
中远海能、招商南油。
➢航空机场板块：内需验证+国际线复苏加速
疫情的近三年内民航业供给确定性降速，节后的商务航线复苏验证了内需的高
景气度。韩国已与中国政府就将两国航班恢复到疫情前水平达成一致，国际航
线方面恢复加速，国际航线占比高的三大航有望显现较大利润弹性。关注：中
国国航、南方航空、中国东航
➢一周市场回顾：本周交通运输（申万）指数+2.62%，相比沪深300指数
+0.91pp。个股本周涨幅前五名分别前五名分别为中远海特（+9.4%）、皖通
高速（+8.7%）、京沪高铁（+8.2%）、普路通（+7.3%）、广深铁路（+7.2%）；
本月涨幅前五分别为普路通（+14.3%）、中远海特（+9.9%）、招商轮船（+8.7%）、
皖通高速（+7%）、天顺股份（+7%）。
➢风险提示：宏观经济增速不及预期；行业供需失衡、爆发价格战；油价、
汇率大幅波动；疫情反复、战争、安全生产事故等需求冲击
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